2022 年和1Q23 业绩低于市场预期

    　　公司公布2022 年和1Q23 业绩：2022 年实现收入78.15 亿元，YoY+5.40%；归母净利润1.97 亿元，YoY -74.92%；扣非归母净利润3.31 亿元，YoY -51.67%。单季度来看，4Q22 公司收入20.77 亿元，YoY+12.56%，QoQ +8.09%；归母净利润-1.03 亿元。1Q23 实现收入20.09 亿元，YoY +10.24%，QoQ -3.31%；归母净利润0.60 亿元，YoY -29.49%。

    　　2022 年和1Q23 业绩低于市场预期，主要因原材料及能源价格上涨导致成本端承压，汽车、工程机械等领域特钢需求不及预期所致。

    　　发展趋势

    　　高端产品需求持续释放，商用需求下降及原材料成本压制短期业绩。1）公司2022 年合金结构钢/不锈钢/合金工具钢/高温合金产品分别实现营收27.89/16.16/12.04/16.19 亿元，YoY -7.15/+16.98/+5.36/+24.16%。其中高温合金产品销量7336 吨，同比增长21.3%，营收占比提升3.1ppt 至21%。

    　　公司高端产品订单饱满，产品结构持续优化。2）公司2022 年毛利率及净利率分别同比-5.42ppt/-8.05ppt 至14.68%/2.51%，1Q23 毛利率及净利率同比-4.80ppt/-1.69ppt 至11.02%/3.00%。公司利润率短期承压，我们认为主要系原材料及能源价格上涨、汽车、工程机械特钢市场需求下降所致，长期来看，公司利润率有望随原材料价格回落及产品结构优化而持续改善。

    　　期间费用率同比改善，新用户开拓及产品结构优化稳步推进。1）公司2022 年期间费用率同比-0.20ppt 至3.28%，主要系理财产品转为存款后利息收入提升，带动财务费用率同比减少0.83ppt。2）2022 年末存货及合同负债同比2021 年末增长16.5%/10.9%至25.49/3.56 亿元，前瞻指标稳健扩张。3）2022 年公司开发新客户256 户，订货3.3 万吨，完成了20 余个品种的国产替代开发，产品结构调整及新市场培育工作持续推进。

    　　全年经营目标展现业绩修复预期，看好特钢龙头长期价值。1）公司2023年计划实现营业收入85 亿元至96 亿元，实现净利润4 亿元至8 亿元，经营目标展现公司2023 年业绩修复信心；2）公司是我国变形高温合金龙头企业，我们认为，随着我国高温合金下游需求持续扩张和公司技改项目稳步推进，行业红利叠加自身产能提升有望推动公司业绩进一步释放。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司下游需求和原材料成本情况，我们下调2023 年净利润预测42.7%至7.07 亿元，引入2024 年净利润预测9.63 亿元。当前股价对应2023/2024 年31.1/22.9x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价31.7%至13.68 元，对应2023/2024 年38.1/28.0x P/E，潜在涨幅22.0%。

    　　风险

    　　1）原材料价格上涨风险；2）订单及交付不及预期风险。