事件

    19H1 实现营业收入12.44 亿元，同比增长1.10%；归母净利润0.95 亿元，同比下降14.77%；扣非归母净利润0.84 亿元，同比下降17.47%。

    简评

    Q2 男装拓店，继续搭建轻时尚风格

    公司Q1、Q2 分别实现营业收入7.61 亿元、4.84 亿元，同比增长9.79%、下降8.54%，Q2 品牌男装零售主业有所放缓。上半年公司保持拓店，净开22 家至1360 家（直营64 家，加盟联营1296 家），其中Q1、Q2 分别净开2 家、20 家，注重提升渠道质量，着重入驻成熟购物中心，并打造优质快闪店以提升客流。

    公司坚持品牌年轻化、休闲化、时尚化，夯实“红豆轻时尚”品牌风格，站稳中高端定位。上半年通过创新面料和工艺，继续打造“轻系列”产品，推出新一代红豆轻夹克、红豆轻爽T 等新品，并加码IP 联名及供应商联合开发。上半年Hodo 品牌男装收入10.26 亿元，同增2.04%，其中Q1、Q2 分别同增6.55%、-5.07%，Q2 负增长主因线上放缓，同时预计受到服装零售大环境低迷的影响，线下同店亦有所放缓。男装OEM 上半年收入同降3.89%至1.60 亿元。

    渠道上，H1 线下收入整体同增1.41%至9.83 亿元，其中Q1、Q1 分别同增9.95%、同降9.96%。H1 品牌男装直营、加盟店收入分别同增10.39%、7.38%，Q2 分别同增415.57%、2.49%。H1线上收入同比略增0.17%至2.03 亿元，其中Q2 同降1.12%，京东、唯品会放缓影响较大。

    毛利率、费用率均提升

    H1 综合毛利率31.36%，同比提升4.61 个pct，Q1、Q2 分别提升5.5、3.8 个pct。Hodo 男装毛利率H1 同比提升4.55 个pct至33.66%，线下加盟店毛利率提升较多，同增8.33 个pct 至29.09%，预计得益于公司对采购成本的良好控制，以及类直营模式下与加盟商收入分成比例有所提升。

    H1 期间费用率24.41%，同比增加5.66 个pct，其中销售费用率同增2.37 个pct，主因人员薪酬增加以及广宣力度加大，上半年推进全渠道轻时尚营销，加大在直播平台等社交媒体上营销力度，提升品牌力。管理+研发费用率同增2.36 个pct 至9.01%，主因员工薪酬支出、智慧化项目摊销费用增加较多。财务费用率同增0.89 个pct 至0.92%，借款利息增加导致。收入增长放缓，费用率提升超过毛利率提升，同时资产减值损失同增104%至0.22 亿元，主因存货跌价损失同增0.14 亿元，共驱整体业绩和扣非上半年负增长。

    19H1 末存货金额2.21 亿元，同比增加3.7%，存货周转天数52 天，同比增加7 天。应收账款周转天数49天，同比增加20 天，主因支持加盟商扩店而延长其账期。H1 经营活动现金流量净额-0.96 亿元，净流出额同比减少47%，主因公司支付保证金减少。

    投资建议：公司男装仍在转型升级阶段，去年下半年开始大环境影响下开店节奏减慢，影响延续至今年上半年。目前店铺类直营逐渐铺开，智慧门店、智慧仓储、智能制造样板工厂等持续推进，营销力度加大配合品牌日趋年轻化，看好未来与控股集团其他服装相关业务形成进一步协同。我们预计公司2019-2020 年实现归母净利润为2.21 亿、2.52 亿元，EPS 分别为0.09 元/股、0.10 元/股，对应PE 为39、34 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：宏观环境影响男装消费；线下过季库存消化不力带来促销压力；开店不及预期等。