事件：

    红豆股份公布2019年半年报，实现营业收入12.44亿元，同比增长1.10%，实现归母净利润0.95亿元，同比下滑14.77%，扣非后归母净利润0.84亿元，同比下滑17.47%。

    投资要点：

    Hodo男装营收微增，贴牌加工服装营收略有下滑，期待产品向年轻化转型。

    2019年上半年Hodo男装业务实现营收10.26亿元，同比增长2.04%，贴牌加工服装业务实现营收1.60亿元，同比下滑3.89%。Hodo男装业务公司积极向年轻化转型，上半年推出了新一代红豆轻夹克、红豆轻爽 T 等产品，对面料和工艺进行创新， 以设计赋能“轻系列” 产品，并以 IP 联名及供应商联合开发为结合点。同时配合产品年轻化趋势，在品牌营销方面，联动线上直播平台、线下校园等流量载体，开展“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”、“红豆轻松 T，五四致青春”、“第七季最美爱的故事”等社交营销活动。

    毛利率提升，费用率和资产减值损失影响净利率。

    2019上半年公司毛利率达到31.36%，较2018上半年提升4.61个百分点，分渠道来看，直营店和加盟联营店毛利率均有提升。直营店毛利率45.49%， 较去年同期提升3.88个百分点，加盟联营店毛利率29.09%，较去年同期提升8.33个百分点。同时，从线上线下毛利率来看，也均有提升，线上销售毛利率达32.22%，较去年同期提升5.42个百分点，线下销售毛利率31.64%，较去年同期提升4.16%。

    同时，销售费用率2019年上半年较去年同期提升2.37个百分点，管理费用率提升2.42个百分点，财务费用率提升0.89个百分点，同时，由于公司库存商品存货跌价准备金的增加，公司资产减值损失计提0.22亿，影响了净利率，净利率较去年同期下降1.16个百分点。

    线下渠道稳步增加。

    2019年6月末公司实体门店共计1360家，其中加盟联营店1296家，2019年上半年净新开店24家，直营店64家，2019年上半年净关店2家。红豆男装连锁专卖主销售区域为全国二三线城市，在一线城市树立形象店，积极打造智慧门店，公司加盟店采用类直营方式，以实现运营标准化，并加强公司对门店的管控力度。

    盈利预测与估值：

    我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.24 亿、2.49 亿、2.90 亿，对应EPS 分别为0.09 元、0.10 元和0.11 元，对应PE 分别为38.2x、34.4x 和29.5x。考虑到公司剥离地产业务后更加聚焦服装主业，积极推动产品和渠道升级，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    行业景气度不及预期的风险；公司产品未能满足市场需求的风险。