投资要点

    红豆股份披露2019 年半年报，2019 年H1 公司实现营收12.44 亿元，同比增长1.10%，归母净利润0.95 亿元，同比下降14.77%，扣非后归母净利润为0.84 亿元，同比下降17.47%。营收增长主要是因为线下门店销售收入增长。归母净利润下降主要系公司费用率上升。

    毛利率情况。2019 年H1，公司综合毛利率31.36%，同比增加4.61 个百分点。综合毛利率上升主要由于公司从品牌、产品、服务、运营等维度进一步提升品牌全域消费者运营能力，推进全渠道轻时尚营销。

    费用情况：2019 年H1，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均上升。销售费用率同比上升2.36 个百分点至14.49%，主要系销售人员薪酬福利及广告宣传费用的增加所致；管理费用率同比上升1.99 个百分点至8.59%，主要系管理人员薪酬福利及折旧与摊销费用等的增加；财务费用率同比上升0.89 个百分点至0.92%，主要系短期流动资金借款利息的增加。

    盈利预测。预计公司2019-2021 年归母净利润3.54、4.16、5.03 亿元，对应9 月4 日公司市值86.38 亿元，PE 估值为24.4X、20.8X、17.2X，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：开店速度不及预期，终端消费疲软。