事件：9 月20 日，公司旗下红豆男装“2020 新品发布会暨轻鹅绒2.0 首发”活动在上海和平饭店举行，以新品发布为主题，共推出“轻鹅绒2.0”、“登峰”、“蓝染”三大系列产品，从科技、时尚、文化三个维度展现品牌，品牌年轻化升级继续推进。

    推出三大品类、差异化覆盖三类风格，产品力进一步提升。1）“轻鹅绒2.0”基本款为主打产品。“轻鹅绒2.0”系列为基本款服饰，采用白鹅绒原料，内里填充拒水鹅绒，在18年第一代产品的基础上，优化采用了分区保暖填充技术，在产品的保暖功能性方面进一步升级。本次产品联合京东平台首发，双方进一步加深战略合作。2）“登峰”系列提升设计调性。“登峰”系列户外防寒羽绒服为公司与欧洲知名设计师Fabio Del Bianco 联名合作款，色系搭配亮眼、强化了时尚属性，同时以“御寒、科技、防护”为核心阐述，精选科技型功能面料，兼具时尚感与御寒锁温效果。考虑到红豆形象大使吴京参与拍摄的《攀登者》即将于近期上映，预计未来有望获得更多关注。3）“蓝染”系列产品探索民族情怀风格。该系列主打“文化传承、环保、健康”，采用马蓝（板蓝根）天然植物对服饰进行染色，具备一定的健康功效。植物靛蓝染色是中国传统技艺，自秦汉时期已有发明出现，衣物制品拥有质朴典雅的色调和厚实的手感。从今年的设计流行趋势来看，我们认为“蓝染”工艺受到多个设计师品牌关注，有望成为新的国潮风格爆款。

    男装仍在转型升级，费用增长较快，渠道改善和产品优化持续进行。1）上半年线下渠道收入有所增长。上半年公司线下收入达到9.8 亿元，同比增长1.4%；线上收入达到2.03亿元，同比持平略增0.2%。毛利率方面，线上线下毛利率分别为32.2%、31.6%，较去年同期均有所提升，带动整体毛利率同比提升4.6pct 达到31.4%。2）门店数量保持扩展。上半年男装品牌门店数量净增加22 家至1360 家，其中直营门店为64 家，加盟联营门店为1296 家，一、二季度门店总数分别净增加2 家、20 家，公司渠道拓展着重入驻成熟购物中心，并打造优质快闪店提升客流访问。3）上半年经营调整利润承压。19 年上半年公司实现营业收入12.4 亿元，同比增长1.1%；但在品牌营销、产品革新以及组织管理调整方面有所投入，上半年公司期间费用率同比提升5.7pct 达到24.4%，使得归母净利润同比下降14.8%至0.95 亿元，转型调整仍在进行。

    公司积极优化产品力、打造年轻化形象，短期内经营有所承压，维持“增持”评级。2018年起，公司在“优质红豆、优质生活”理念上，陆续推出两代轻鹅绒、轻西服、轻爽T、轻夹克、3D 高弹裤等爆款单品，不断打磨产品力升级。考虑到服饰行业景气度低迷，公司转型升级期间费用投入较大，我们下调公司2019-2021 年盈利预测，预计19-21 年EPS分别为0.08/0.09/0.10 元（原19-21 年EPS 为0.10/0.13/0.16 元），当前价格对应19-21年PE 分别为44/39/35 倍。考虑到公司的账上对外投资规模较大，中报其他权益工具投资与长期股权投资合计规模达到24.2 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：大众消费持续低迷，门店拓展不达预期。