核心观点

    2019 年营收同增2.31%，生产防疫用品促进Q1 净利润增长：公司近日发布2019 年年报以及2020 年一季报。2019 年实现营收25.40 亿元，同比增加2.31%；实现归母净利润1.70 亿元，同比减少18.14%；实现扣非归母净利润1.34 亿元，同比减少19.58%。2020Q1 实现营收6.64 亿元，同比减少12.70%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长19.17%；实现扣非归母净利润0.56 亿元，同比增长32.21%。疫情之下，Q1 净利润较去年同期有所增长，预计主要得益于积极应对疫情变化，2 月份以来转产口罩、防护服等防疫物资。

    费用率有所提升，毛利率及存货周转天数改善：2019 年和2020Q1 公司期间费用率分别同比提升4.58pct/2.77pct，主要系新品发布及宣传致使销售费用率提升较快，分别提升2.66pct/3.77pct。2019 年和2020Q1 公司毛利率分别提升2.62pct/7.01pct 至30.53%/37.01%，2020Q1 毛利率提升较快主要系生产防疫物资毛利水平较高。另外，2020 年和2020Q1 公司存货周转天数分别为49.2 天/40.7 天，反映产品及营销改善下，存货周转情况趋于改善。

    主业产品力不断增强，疫情下积极布局防疫产品：2019 年和2020Q1 Hodo男装品牌收入分别同比下降2.83%/33.73%至17.47/4.19 万元。2019年Hodo男装品牌综合毛利率水平同比提升4pct 至29.8%，使得其毛利实际同比提升12.26%。毛利率提升预计与主业产品力提升有一定关系，2019 年7 月公司与Moncler 前男装首席设计师Fabio Del Bianco 推出联名款“Climber登峰者”羽绒服系列，产品以“御寒、科技、防护”为整体设计理念，精选鹅绒、石墨烯发热等科技材料，并在米兰举办时尚发布会，获得较好反响。另外，2019 年以来相继发布红豆轻鹅绒2.0 系列、第四代3D 高弹裤等新品，品牌年轻化和时尚度不断提升。新冠疫情爆发以来，公司成为较早转产防疫物资的企业之一。2 月初起，即将西装、运动装部分生产线、以及集团医药生产级别厂房，改造为防护服、隔离服、口罩生产线，以缓解防疫物资紧张的情况。随着国外疫情相继爆发，公司也积极申请向欧盟等地的出口资质，以更好地满足后续防疫产品的供应。

    投资建议：公司是国内知名大众男装企业，Hodo 男装坚持线上线下多渠道销售，产品力不断提升，近期亦积极布局防疫产品生产以缓解疫情对主业的影响。考虑短期防疫物资生产对业绩的促进作用，调整公司2020-2022年EPS 分别为0.08/0.08/0.09 元，对应PE 分别为45X/42X/39X，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、费用增加过快。