事件概述
2020H1 收入/归母净利/扣非归母净利12.23/1.06/0.96 亿元, 同比增长-1.7%/11.54%/14.15%, 业绩符合预期。
2020Q2 收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.59/0.45/0.4 亿元,同比增长15.6%/2.66%/-4%,收入环比改善主要由于去年同期低基数,但归母净利增速环比收窄主要由于所得税率提升、少数股东损益提高。
行业分析:目前处于去库存周期,面临运动品类分流2019 年,中国男装市场规模为5949 亿元,2014-2019 年市场规模复合增速达5%。我们估算,目前红豆男装在国内男装市场市占率约为1%。
公司业务:
品牌和代工业务下滑放缓,防护业务贡献增量从收入分拆来看,红豆男装品牌业务/贴牌加工业务/防护业务收入分别为7.8/0.99/3.43 亿,品牌和代工业务同比下降24%/38%,和男装行业降幅基本相当。防护业务Q1/Q2 分别为1.75/1.68 亿。
分渠道来看,线上/线下分别下滑34%/24%,其中加盟/直营分别下滑26%/34%。总的来看,Q2 线下降幅较Q1 收窄;目前线上占比15%,相较同业来看,未来仍有提升空间。
分外延和内生增长来看,20H 净关店97 家、同比下降6%,Q2 关店加大;从而推出同店下滑20%左右。
净利增速高于收入主要由于防护业务贡献
毛利率提升2.78PCT 至34.14%,主要由高毛利的防护业务贡献;销售/管理/财务费用率同比提升0.44/-1.74/-0.3PCT,管理费用下降主要由于职工薪酬下降。
经营活动现金流/净利为50%,经营性现金流较去年同期转正,主要由于子公司收到客户预付款项增加(新增合同负债1.27 亿)。
投资建议:主业拓展直播业务,防护具备资质
公司未来看点在于:(1)主业:线上方面,公司拓展直播业务,打造红豆3D 高弹裤、小白T、轻弹针织衬衫等爆款产品,且公司新任总经理任职后有望进一步加大爆款挖掘、加强品类拓展;线下方面,超级导购系统上线、并新聘了意大利设计师,自20 秋冬产品开始改善设计;(2)防护:公司被列为“新冠肺炎疫情防控重点保障企业(第一批)”,具备医用资质,若下半年疫情反复,防护业务将有望超预期。预计20-22 年EPS 分别为0.07/0.08/0.08 元,首次覆盖,给予“增持”评级。截至8 月4 日,公司已累计回购8687 万股、金额3 亿,回购均价3.55 元,提供相对安全边际。
风险提示
疫情的不确定性影响;同店恢复低于预期;系统性风险。