事件：

    红豆股份公布2020年半年报，上半年实现营业收入12.23亿元，同比下滑1.70%，归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长11.54%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.96亿元，同比增长14.15%。

    投资要点：

    在行业上半年整体消费较弱的背景下，公司营收表现优于行业水平。

    2020年上半年受疫情影响纺织服装类商品内需消费依然较弱，线上线下销售较上年同期下滑，根据国家统计局数据，2020年1-6月份，社会消费品零售总额172,256亿元，同比下降11.4%。其中，限额以上单位服装类商品零售额累计3,609亿元，同比下降21.8%，实物穿类商品网上零售额下降2.9%，公司上半年营收同比下滑1.70%，营收下滑幅度低于行业水平主要由于以直播为突破口，向电商平台及微信生态导流，在线下门店开展社群运营，减少疫情的影响，同时公司响应速度快，抓住防疫物资产业机遇，组织生产经营增加收益。

    公司毛利率和净利率较去年同期提升。

    公司今年上半年实现毛利率34.14%，较去年同期提升2.78个百分点，净利率9.76%，较去年同期提升2.05个百分点。我们认为毛利率提升主要来自于公司抓住防疫物资产业机遇，净利率提升一方面受益于毛利率提升，另一方面费用率的管控力度加大，管理费用率较去年同期下降1.6个百分点，财务费用率较去年同期下降0.3个百分点，研发费用率较去年同期下降0.15个百分点，销售费用率较去年同期增0.44个百分点，期间费用率整体下降1.61个百分点。

    积极布局电商渠道，自建平台与入驻第三方平台相结合。

    公司在电商业务主要采取自建平台及入驻第三方平台相结合方式。公司自建了垂直电商平台红豆商城，并入驻了天猫、京东、唯品会、苏宁、小程序商城等第三方主流开放平台，积极推进直播带货。同时公司开展“线上新品发布会”、“征集新品体验官”、“抖音挑战赛”等产品体验及穿搭活动，提升线上活跃度。

    产品端坚持自主研发与定向开发相结合的研发方式，提升产品力。

    公司联合意大利设计师推出“登峰系列鹅绒服” 、跨界热点 IP 开发“速度与激情”

    等系列产品以及“轻鹅绒”、“3D 高弹裤”、“小白 T”等匠心产品提升产品力。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020-2022 年净利润分别为1.97 亿、2.04 亿和2.30 亿元，对应PE 分别为47x、45x 和40x，考虑到公司积极拓展线上渠道，提升产品力，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    行业景气度不及预期的风险；公司产品未能满足市场需求的风险。