公司公布2020 年中报。2020H1 公司营收12.23 亿元(YOY-1.7%）；归母净利润1.06 亿元(YOY+11.5%)。归母净利润逆势增长主要由于防疫物资业务的开展。2020H1 公司毛利率、期间费用率、净利率分别为34.1%、22.8%、8.6%；上年同期分别为31.4%、24.41%、7.6%。

    　　分品牌。2020H1 服装业务收入8.81 亿元(YOY-25.7%)。其中，红豆男装7.82 亿元(YOY-23.8%)；贴牌0.99 亿元(YOY-38.4%）。2020H1服装毛利率30.4%(YOY-1.4pp)；其中红豆男装31.0%(YOY-2.6 pp)；贴牌25.0%(YOY+5.7pp)。分季度，Q1 红豆男装收入4.23 亿元(YOY-35.5%)；Q2 红豆男装收入3.59 亿元(YOY-2.9%)，降幅环比大幅收窄。渠道方面，2020H1 红豆男装门店1279 家，较年初减少97家，较上年同期减少81 家。

    　　分线上、线下销售渠道。2020H1 线上服装销售收入1.33 亿元(YOY-34.4%)；线下服装销售收入7.48 亿元(YOY-24.0%)。毛利率方面，线上毛利率28.1%(YOY-4.1pp)，线下毛利率30.8%(YOY-0.9pp)。

    　　分季度，Q1 线上服装销售收入0.8 亿元(YOY-36.1%)；Q2 线上服装销售收入0.5 亿元(YOY-31.8%)。Q1 线下服装收入4.11 亿元(YOY-32.5%)；Q2 线下服装收入3.37 亿元(YOY-10.0%)。

    　　预计下半年红豆男装有望收入实现同比转正。伴随国内疫情转好，服装家纺社零稳步复苏，同时公司明确“三十而立 穿红豆男装”的品牌定位，通过打造爆款单品，加强产品设计，打造敏捷韧性的供应链，包括积极推进智慧零售，我们预计对于销售的拉动作用有望不断显现。

    　　20-22 年业绩分别为0.08 元/股、0.09 元/股、0.10 元/股。参考DCF估值，公司合理价值为3.68 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求减弱，竞争加剧。