上半年收入同比略降，归母净利润同增11.54%：公司 2020 年上半年实现营收12.23 亿元，同比下降 1.70%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长11.54%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长14.15%。单二季度公司实现营收 5.59 亿元，同比增长15.60%；实现归母净利润 0.45 亿元，同比增长2.66%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比下降4.00%。上半年净利润增速高于收入增速，主要系高毛利的防护产品业务报告期内增长较快，以及费用管控相对较好。

    　　受疫情影响男装收入下降但开始复苏，职业装及防护产品收入增长较快：

    　　分业务看，2020 年上半年Hodo 男装/Hodo 职业装/贴牌加工/其他业务分别实现营收7.01/0.81/0.99/3.43 亿元， 分别同比变化-28.54%/+82.00%/-38.44%/+485.27%，总体看Hodo 男装及贴牌加工收入规模同比缩减，职业装及防护产品收入规模增加较快。Hodo 男装分渠道拆分，直营/加盟/电商上半年分别实现营收0.33/5.35/1.33 亿元，分别同比下降34.45%/26.49%/34.42%，直营和加盟店铺数量分别较去年同期减少19/62 家至45/1234 家。防疫产品规模增长较快，主要系积极布局防护服、口罩等防疫物资生产。

    　　毛利率同比提升，现金流水平良好：2020 年上半年公司净利率为9.76%，同比提升2.05pct，主要系毛利率同比提升及费用率管控较好。毛利率同比提升2.78pct 至34.14%，主要系增速较快的防疫产品毛利率相对较高。

    　　期间费用率同比下降1.61pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.44pct/-1.60pct/-0.15pct/-0.30pct。销售费用同比增加主要系运输费用增加，管理费用同比下降主要系职工薪酬等支出减少。截至2020H1，公司经营性现金流量净额为0.53 亿元，较去年同期转正，主要系收到客户预付款项增加。

    　　管理层专业化调整，产品注重品质提升：2020 年6 月，公司公告聘任王昌辉为公司总经理，其历任红豆居家、红豆童装销售经理、总经理，曾操刀红豆居家内衣爆品推广，此番人事调整有利于公司管理层的年轻化和专业化。从产品端看，上半年相继发布“第四代3D 高弹裤”、“抑菌小白T”和“舒弹型针织衬衫”，4 月份聘请意大利设计师Fabio Del Bianco 担任公司设计顾问，推动公司产品品质持续升级。

    　　投资建议：公司是国内知名大众男装企业，Hodo 男装坚持线上线下多渠道销售，产品力不断提升，近期亦积极布局防疫产品生产以缓解疫情对主业的影响。考虑防疫物资生产对业绩的促进作用，调整公司2020-2022 年EPS 分别为0.07/0.08/0.08 元，对应PE 分别为48X/45X/42X，维持“推荐”

    　　的投资评级。

    　　风险提示：行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、费用增加过快。