红豆股份2020 年实现营收23.84 亿元，同减6.14%，实现归母净利润1.45 亿元，同减14.44%；其中2020 年四季度实现营收6.85 亿元，同减9.40%，实现归母净利润0.15 亿元，同减41.10%。2021 年第一季度公司实现营收5.80 亿元，较20Q1 同比下降12.65%，较19Q1 同比下降23.78%；实现归母净利润0.51 亿元，较20Q1 同比下降16.57%，较19Q1同比下降0.58%；实现扣非归母净利润0.47 亿元，较20Q1 同比下降16.50%，较19Q1 同比上升11.58%。

    拆分营收来看，服装业务实现营收17.89 亿元，同减20.23%；印染业务实现营收0.91 亿元，同减23.33%，坯布业务实现营收0.62 亿元，同增49.27%。疫情期间公司应政府、企事业单位等所需，及时改造生产线转产防疫物资，实现相关营收3.26 亿元。

    利润率情况：2020 年公司的毛利率和净利率分别为28.16%和7.32%，比2019 年同期分别下降2.37 pct 和上升0.54pct；服装/印染/坯布的毛利率分别为26.4%/26.55%/18.53%，同比减少4.71pct/增加1.18pct/减少2.47pct。

    渠道情况：2020 年疫情压力下公司发力线上电商业务，在全渠道融合方面有所突破，线上销售实现营收3.32 亿元，同比增长27.55%，占比持续提升至18.57%，小程序 GMV 从零突破至 1 亿元。线下销售实现营收14.57 亿元，占比下降6.96pct 至81.43%，其中Hodo 男装实体店数量同比减少200 家至1176 家，直营店新增8 家至60 家，加盟联营店减少208家至1116 家。

    费用率情况： 2020 年公司注重成本和效益的把控，整体费用率下降明显，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.79%/7.94%/0.34%，分别较2019 年同期下降3.34pct/下降0.78pct/下降0.43pct。公司财务费用减少58.82%，主要系公司短期流动资金借款利息减少。

    营运能力情况：2020 年度公司的总应收账款为3.68 亿元，同比增加0.12亿元，2020 年末的存货总额为1.25 亿元，同比减少0.85 亿元。总的来看，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为6.59 次和54.63 天，分别同比减少0.78 次和增加5.77 天。存货周转率和存货周转天数分别为10.26 次和35.09 天，分别同比增加2.94 次和减少14.11 天。

    盈利预测：调整公司2021、2022 年的盈利预测至实现营收29、32 亿元，同比+22%、+12%；实现归母净利润1.98、2.24 亿元，同比+36.7%、+12.9%。对应2021 年5 月10 日收盘价的P/E 分别为38.1、33.7 倍。

    风险提示：疫情二次蔓延，终端需求下滑，线上增长不及预期。