扣除防 疫物资影响后，公司上半年营收正增长。公司2021H1 实现收入10.33 亿元，同比下降15.58%，归母净利润0.75 亿元，同比下降28.97%，扣非归母净利润0.71 亿元，同比下降26.02%；与去年同期相比，由于防疫物资营业收入净减少2.75 亿元，扣除防疫物资影响后公司营业收入同比增长9.12%。

    　　公司各品牌收入同比增长，线上收入增长较快。从品牌来看，公司Hodo男装/贴牌加工服装营业收入分别为7.93 亿元/1.34 亿元，分别同比增长1.42%/57.87%。从渠道来看，公司线上销售/线下销售营业收入分别为2.11亿元/7.16 亿元，分别同比增长58.90%/同比下降2.48%，公司线上销售占比提升7.45%至22.8%，线上销售对公司营收增长有较大贡献。

    　　2021Q2 存货周转天数降低。2021Q2 末公司应收账款账面价值为4.11 亿元，同比增长8.83%，存货账面价值为1.36 亿元，同比下降19.15%。

    　　2021Q2 期末公司应收账款周转天数为68 天，较去年同期增长14 天，存货周转天数为33 天,同比下降9 天。公司在1-6 月份对存货管理加强，流转速度改善。

    　　2021 年Q2 公司费用率增长。2021H1 末公司销售费用率/管理费用率（含研发费用率）/财务费用率分别为15.56%/9.13%/0.25%，分别同比增长0.63pct/增长1.86pct/下降0.37pct。较2019H1 同期分别增长1.07pct/增长0.12pct/下降0.67pct。

    　　盈利预测：调整公司2021、2022 年的营收至22.67、27.17 亿元，同比下降4.9%、增长19.9%，归母净利润至1.46、1.48 亿元，同增0.3%、同增1.8%。对应2021 年9 月7 日收盘价的P/E 分别为51.5、50.6 倍。

    　　风险提示：新冠疫情二次爆发，消费不及预期。