核心观点
2021 年主营服装业务保持增长，但受销售区域疫情、汛情影响净利润下滑。公司2021 年实现营业收入23.43 亿元，同比-1.72%；归母净利润0.77亿元，同比-46.92%；扣非后净利润0.68 亿元，同比-46.87%，基本每股收益为0.03 元，去年同期为0.06 元。公司2021 年实现营业收入23.43 亿元，扣除2020 年同期防疫物资3.26 亿元影响后，同比增长12.78%，其中主营服装业务实现营业收入19.52 亿元，同比增长9.11%。分季度来看，公司2021Q4 实现营业收入7.24 亿元，同比+5.67%；归母净利润30.47 万元，同比-97.96%；扣非后净利润-352.02 万元，同比-130.09%。公司2021年净利润减少，主要由于受疫情及汛情影响、公司高端化转型升级前期咨询费用及研发费用投入增加、防疫物资减少所致。公司2022Q1 实现营业收入6.44 亿元，同比+10.92%；归母净利润0.30 亿元，同比-41.03%；扣非后净利润0.24 亿元，同比-48.98%。
毛利率同比增加2.78pct，销售费用及管理费用显著增长。公司2021 年毛利率为30.94%，同比+2.78pct。费用端，公司2021 年期间费用率为28.62%，同比+8.23pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.48%/8.79%/0.55%/0.80% ， 分别同比+6.69pct/+0.86pct/+0.23pct/+0.46pct。公司2021 年直营门店增加后员工薪酬、房租摊销及咨询费的增加致使公司2021 年销售费用同比增加54.76%。公司2021 年净利率为3.41%，同比-3.91pct。分季度来看，公司2021Q4 净利率为-0.06%，同比-2.87pct；2022Q1 净利率为4.81%，同比-4.11pct。
2021 年线上销售同比+45%，线上盈利能力显著提升。分渠道看，线上渠道发展迅速且盈利能力提升显著：2021 年线上/直营/加盟/批发及其他销售实现营收4.83 亿元/2.65 亿元/5.79 亿元/9.48 亿元、同比+45.31%/+276.18%/-38.23%/-4.96%，占比分别为20.60%/11.30%/24.71%/40.48%，毛利率分别为41.08%/56.70%/28.10%/21.17% ， 同比分别+11.41pct/+10.93pct/+5.83pct/-9.94pct，线上渠道及直营门店毛利率显著提升。2021年以来公司重点把握小程序、抖音等新兴线上流量红利平台，品牌私域运营成果显著，未来线上销售占比有望持续提升，线上化趋势日益稳固。公司2021 年红豆男装小程序累计GMV2.89 亿元，同比增长近3 倍，公司直播销售GMV 达6742.86 万元，同比增长216%。同时针对实体门店，公司适时调整门店发展策略、关注经营质量。截止2021 年末公司新开直营店18 家，加盟店42 家；关闭直营店25 家，加盟店210 家；加盟店转直营店353 家。截至2021 年末，实体门店数量为1176 家。
战略聚焦“经典舒适男装”新定位，对标中高端品牌推动形象升级。公司于2021 年公司与上海君智企业管理有限公司签订了《战略咨询服务协议》，上海君智曾服务波司登、飞鹤、雅迪等多家企业，拥有丰富消费品行业服务经验。目前，公司重新战略聚焦“经典舒适男装”新定位，加大产品自主研发，在小白T、3D 高温裤、衬衫等迭代升级中应用液氮工艺、混纺弹力纤维等升级舒适体验。公司产品力对标中高端品牌，大力投入高品质产品研发，公司与前ARMANI 男装设计副总裁联手打造奢品级工艺的“0 感舒适衬衫”，以极致产品力切入男装中舒适细分市场，未来有望迎来快速增长。同时，公司积极进行渠道升级，以无锡1000 平米超级旗舰店为样本，聘请法国设计师打造全方位舒适的新形象，巩固线下重点省份主流商圈的渠道优势。
股权激励绑定核心骨干员工，坚定发展信心。公司前期公告2021 年限制性股票激励计划，授予限制性股票1165 万股，占总股本0.51%，授予价格为2.07 元/股，激励对象总人数36 人。解除限售的业绩考核标准为，以2021 年净利润为基数，2022-2024 年同比增长分别达到50%、150%、260%，对应当年同比增长分别为50%、67%、44%。高业绩增长彰显公司对未来发展的信心，有利于深度绑定核心骨干员工。
投资建议：公司拥有65 年品牌历史，厚积薄发，当前聚焦经典舒适男装战略，加大产品自主研发并打全方位舒适的新形象，以极致产品满足广大消费者对舒适男装产品的需求。公司积极进行渠道升级，线上及直营渠道盈利能力显著提升，未来线上化有望持续发力，公司仍有较大发展空间。
预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.04 元、0.06 元、0.08 元，对应PE 分别为68X、51X、38X，维持“增持”的投资评级。
风险提示：市场需求变化的风险，产品研发的风险，运营管理的风险，行业竞争加剧的风险，新冠疫情相关风险。