投资要点

    　　事件： 公司公布2022 年半年报，公司收入同比上升，净利润同比下降。

    　　①2022H1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为11.26 亿元/0.52 亿元/0.46 亿元，分别同比+9.01%/-31.17%/-36.06%。②2022Q2 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为4.82 亿元/0.22 亿元/0.21 亿元，分别同比+6.55%/-10.71%/-10.71%。受疫情影响，公司高端化转型升级咨询费、广告宣传费用增加，净利润同比减少。

    　　线上/直营保持增长，各渠道毛利率稳步增长。①2022H1 公司实现线上/直营/ 加盟收入分别为2.51 亿元/2.03 亿元/1.85 亿元， 分别同比+18.55%/+16.64%/-37.89%。其中上半年HOdo 男装直营门店/加盟门店分别较2021 年末净变动-12/-59 家，加盟转直营14 家。②2022H1 公司实现线上/ 直营/ 加盟毛利率分别为47.58%/57.61%/31.46% ， 分别同比+9.02pct/+16.82pct/+7.43pct。

    　　公司毛利率增长，销售费用率上升带动净利率下降。①2022H1 公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率35.89%/4.59%/4.04%，分别同比+4.15pct/-2.68pct/-2.85pct。②2022Q2 公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率35.35%/4.52%/4.45%，同比+1.67pct/-0.87pct/-0.86pct。③2022Q2年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为27.62%/9.14%/0.81%/0.42%，分别同比+7.63pct/-0.7pct/+0.33pct/-0.41pct，销售费用增加主要系公司直营门店增加后店员薪酬、房租摊销的增加及咨询费、广告宣传投入的增加。

    　　存货周转天数稳定，应收账款增加。①2022Q2 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为6.59/1.59/4.3 亿元，分别同比+60.6%/+16.7%/+52.96%；②2022Q2 应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为96/34/101 天，分别同比+28/+1/+19 天。存货主要系公司职业装业务订单量增加后已完工尚未发出商品的增加。

    　　公司切入系能源领域，有望形成新利润增长点。①2022 年7 月公司受让红日风能20%股权，目前持有红日风能68%股份，为控股股东。②红日风能与超壹动力建设3GW 大功率固态锂电池智能制造项目，预计2023 年一期锂电池生产线投产，2024 年二期项目工程建成并逐渐达产。

    　　盈利预测：专注经典舒适男装，打造高品质服饰美学。疫情下消费意愿承压背景下，公司明确经典舒适男装品牌定位，专注经典舒适男装研发领域，适应消费者舒适需求，以高端化、在线化和数智化提升整体经营质量。预计公司2022-2024 年归母净利润为0.95/1.18/1.51 亿元， 同比增长23.3%/23.8%/28.9% ， 对应9 月13 日收盘价， PE 分别为135.7X/109.6X/85.0X。

    　　风险提示：消费环境恢复不及预期，疫情反复影响终端零售，新能源项目进展不及预期