投资要点

    　　事件：公司发布2022 年三季报，收入受疫情影响下滑。①2022 前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为16.67/0.46/0.37 亿元，分别同比+2.96%/-39.63%/-48.65%。②2022Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为5.42/-0.05/-0.09 亿元，分别同比-7.67%/-446.03%/-1628.73%。

    　　净利润下降主要系山东、河南、河北、陕西、新疆、甘肃、内蒙、四川、重庆、天津等多地疫情影响，以及公司高端化转型升级所需的广告宣传费、咨询费增加所致。

    　　产品高端化转型，前三季度线上、直营毛利率仍保持增长。①分品牌，前三季度Hodo 男装/贴牌加工收入分别为10.80/4.05 亿元，同比变动-3.06%/+35.81%；毛利率分别为42.49%/18.84%，分别同比变动+5.11/-0.49pct。②分渠道，前三季度线上/直营/经销联营收入分别为3.65/2.88/2.33亿元， 分别同比变动+19.67%/-17.90%/-36.72% ； 毛利率分别为47.36%/60.66%/29.83%，同比变动+8.34pct/+16.95pct/-0.47pct。线上及直营毛利率逆势增长主要得益于品牌高端化转型，推出新品提高客单价，以及直营占比提升。

    　　公司高端化转型导致销售费用率上升，单三季度盈利承压。①2022 前三季度公司实现毛利率/ 归母净利率/ 扣非归母净利率分别为34.18%/2.78%/2.21%，同比+1.84pct/-1.96pct/-2.22pct。2022Q3 公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为30.61%/-1%/-1.6%，同比-2.77pct/-1.27pct/-1.7pct。②2022Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为25.16%/7.69%/1.03%/0.24%，分别同比+4.87pct/ -1.62pct/+0.51pct/ -167.06pct。

    　　存货规模有所提升。2022Q3 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为7.01/2.24/5.36 亿元， 分别同比+29.09%/+40.92%/+57.75%。应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为101/42/113 天，分别同比+25/+7/+26 天。

    　　盈利预测：红豆股份通过聚焦优质单品，品牌高端化转型，进行线上线下融合的全渠道布局和数智化改造，在2022 前三季度整体承压的背景下实现收入的逆势增长。预计22-24 年公司实现归母净利润0.73/1.03/1.38 亿元，分别同比变动-4.9%/+41.2%/+33.4%，对应11 月4 日收盘价，PE 分别为156.5/110.8/83.1 倍。

    　　风险提示：消费环境恢复不及预期，疫情反复影响终端零售，新能源项目进展不及预期