2011 年整体实力实现较大突破：公司2011 年营业收入达到71.3 亿元，同比增长111%，主要得益于主营业务的扩展，以及总出货量的大幅增长。

    在顶尖管理团队的带领下，经过三年时间，快速成为国际一线大厂。

    行业处于周期底部，短期业绩承压：受累于行业景气周期低谷的影响，公司毛利率下降至12.1%，营业利润也同比下滑48%，至2.48 亿元。

    我们认为2012 年光伏行业仍将继续在景气底部徘徊。过剩的产能短期内不会“硬”退出，压制着盈利能力的反弹。预计全年硅片及电池环节仍处于微利状态，组件略有盈利。公司相关的业务受此大环境的影响，年内难有明显改观。

    电站开发成为近期主要的业绩增长点：公司在2011 年开始大举进入电站投资环节，目前已有98.1MW 的项目处在开发或建设中。以当前的资金及融资情况，有能力在今年开发累积350MW 的项目。我们假设公司电站的平均销售价格16.7 元/W，毛利率16%；并在乐观情形下年内全部实现销售，则有望贡献0.4 元EPS，成为短期内最主要的业绩增长点。

    竞争优势显著，未来值得看好：公司目前已经属于规模化的第一线品牌，而且在快速扩张期，符合“光伏十二五”扶持大厂做大做强的政策趋势。

    同时在产线自动化改造、技术研发与替代方面也走在前列，成本优势将慢慢突出。我们认为在大浪淘沙的此轮行业整合中，公司有望成为少数的胜出者。

    盈利预测：我们预计公司在短期内业绩面临压力，但具备中长期优势。在不考虑较政府补贴的情况下，预计2012、2013 年EPS 分别有望实现0.37、0.48 元，对应PE 27.1、20.9 倍，给予增持评级。

    风险提示：公司电站的开工量及结算进度依赖于实际的融资及运作能力，存在不确定性。光伏行业盈利受国家政策及汇率变动的影响较大。