2011 年2 月22 日,我们与公司管理层就公司的生产经营情况以及未来的发展战略进行了交流,形成如下观点:公司现有煤矿资产总共有11 对矿井:总储量9.67 亿吨,可采储量为4.97 亿吨,产能1720 万吨,2011 年完成达产。公司实际产能大约在1800 多万吨,2011 年原煤入洗量增加600 万吨。煤质方面,公司的产品作为电煤使用属于较差品种,但却是最好的化工用煤。
2010 年集团煤炭销售含税价510 元/吨,即税前价格为436 元/吨,同比2009 年度大幅增长88 元/吨,超出我们之前的预期。生产成本方面:2010 年工资费用大约增长19%,2011 年增长可能略高于10%;公司现有矿井较为健康高效,同时地质条件也相对较好,安全费用将维持37 元/吨不变。
集团提出的最新战略目标:河南省内最大的上市公司,全国第四大煤炭企业集团。“十二五”末实现双千亿目标:资产和销售收入均超千亿规模,而对2014 年7000 万吨产量目标兴趣减弱。计划2011 年集团产量目标从4000 万吨下调至3600 万吨,为2012 年提速强基固本。今年四月份将出国考察、收购资源。
目前省政府正在运作郑煤与义煤集团重组事宜。我们认为,从目前义煤的上市成功以及未来的发展战略目标可以看出,未来义煤可能作为主体,而大有能源将可能是新集团唯一煤炭上市平台,想象空间较大。
公司明确表示会遵守承诺,时机一旦成熟将执行资产注入。目前有9 对生产矿井可以注入到上市公司。其中金鼎煤矿、新义煤矿、阳光煤矿、义海能源、新疆的两个煤矿在前期注入的可能性较大。
基于保守的假设预期,在不考虑资产注入的前提下,我们提升预测2010 年~2012 年净利润至14.26 亿元、17.27 亿元、20.91 亿元,EPS1.71 元、2.08 元和2.51 元,同比增长96%、21%和21%。由于公司的高速成长预期,我们给予2010、2011 年25、20 倍PE,估值区间41.5~42.83 元,给予“买入”评级。