要点：

    投资建议：公司拟向不超过10名投资者非公开发行股票不超过3.5亿股，每股不低于21.5元，拟募集资金75.3亿元用于收购义煤集团所有阳光矿业、铁生沟煤业、豫新煤业（49%股权）和天峻义海。预计收购完成后，公司12、13年EPS可达2.39元、2.69元，较注入前增厚32%；PE11、10倍，维持公司"强烈推荐"评级，目标价35元。 注入资产规模低于我们预期：之前我们预期集团将青海义海公司、新疆屯南煤矿、中联润世、山西两个焦煤矿、河南剩余煤矿注入公司，注入规模达2000万吨。但本次注入仅把河南阳光、铁生沟，新疆大黄山，青海天俊义海注入公司，注入煤炭资源保有储量约3.77亿吨，新增核定生产规模445万吨/年（实际权益产能近1000万吨），注入资产规模低于我们此前预期。

    注入资产盈利能力高于我们预期：之前我们预期青海公司吨煤净利120元/吨，而公告显示，10、11年天俊义海吨煤净利达276元/吨和274元/吨，注入资产盈利能力远高于我们此前预期。公司预测，其余铁生沟等煤矿达产后，吨煤净利也可达90元/吨，综合盈利能力好于目前上市公司。

    注入将增厚上市公司EPS 32%：注入资产主要盈利来源为天俊义海，其集团义海煤业规划未来三年产能将达1000万吨，预计天俊义海未来三年可达600-800万吨。预测待注入后公司12、13年EPS2.39元、2.69元，较注入前的1.81元、1.92元，增厚32%、40%。

    后续注入更值得期待：2011年前11个月义煤集团实现煤炭产量3066万吨，销量3036万吨，预计全年煤炭产销量在3200万吨以上。在本次注入后，公司实际产能约2500万吨，为集团产能的80%。集团尚有河南剩余煤矿、中联润世、屯南煤矿等煤矿，规划将建立河南、山西等6个千万吨煤炭基地，"十二五"末产能将超5000万吨。集团有等量于上市公司资产等待注入，未来资产注入规模更值得期待。

    美中不足天俊义海储量不大，吨储量收购价格较高：天俊义海公司收购评估价57.2亿元，资源储量4323万吨，吨储量收购价格132元/吨，价格高于行业平均。但考虑到天俊义海11年12.6亿净利，4.5倍的收购PE能够明显增厚公司EPS。青海公司煤炭资源扩展将成为影响公司盈利的关键。

    风险提示：本次注入煤矿资产多数为在建、扩建矿井，其产能释放及盈利能力可能将不达预期，影响公司盈利增长。