大股东支持，发展后劲足。大有能源是河南第二大煤炭上市公司，现有可采储量 4亿吨。大股东义煤集团承诺将所有煤炭资产装入上市公司，大股东（含上市公司）总计拥有资产储量 58.9 亿吨，其中已利用 28.4 亿吨，未利用 30.5 亿吨。从可采储量看，集团尚有 12.4 亿吨可采储量待装入上市公司，是大有能源现有可采的 3 倍。

    客户环绕四周，80%省内销售，节省运输成本。其主要客户大唐洛阳发电厂，河南华润电力首阳山电厂，万基控股，大唐洛阳首阳山电厂，三门峡华阳发电厂等，紧挨公司矿井，节省运输成本。大有能源的煤炭80% 在省内销售，而通往省外运输亦十分便利，拥有京广、京九和陇海三大铁路线，连霍高速和 301 国道穿越矿区。

    毛利率34%，经营现金流充沛，净现金头寸。我们预测 2012-2014 年公司综合毛利率34.16%、34.29%和34.37%，较2011年有所下降。预计 2012-2014 年经营现金流19.84 亿元、23.95 亿元和25.87 亿元。2012-2014 年资本支出 10亿元、11亿元和12亿元。经营现金流完全覆盖资本支出，预计 2012-2014 年自由现金流分别为9.84 亿元、12.95 亿元和13.87 亿元，公司保持净现金头寸。

    正在办理募集资金收购集团资产，其进程值得关注。公司外延扩张是一大看点，公司已经公布非定向增发预案，拟发行不超过 3.5 亿股，价格不低于 21.54 元/股，募集资金总额不超过 75.39 亿元。 收购阳光矿业 100%股权，铁生沟煤业 100%股权，天峻义海 100%股权和豫新煤业 49% 股权。根据公司承诺，两年内用现金或增发方式再次收购集团公司剩余的煤炭资产。

    盈利预测与投资建议。结合公司煤炭产销量、价格、成本和资本支出等因素，我们预测2012-2014 年归属母公司净利润分别为 12.34 亿元、14.23 亿元和15.92 亿元，YOY分别下降3.8%、增长 15.3% 和11.8% 。对应 2012-2014 年EPS 分别为1.48元、1.71 元和1.91 元（按 2011年最新股本8.34 亿计算）。采用相对估值和绝对估值相结合方法，给予 2012年18倍动态PE，对应 6 个月目标价格 26.64 元，目标价格对应 2013-2014 年PE15.5X 、13.9X 。

    风险因素。安全生产，煤价下滑，税收政策