事项：合并报表口径年报营业收入127亿元，YOY上升4.1%；毛利率32.7%，YOY下降10个点；归属母公司净利17.9亿元，YOY下降29%，EPS1.50元，每10股送10股派4.5元（含税）。

    1. 煤炭价格下跌和贸易收入占比增加导致毛利率同比下降10%

    2012年煤炭平均销售价格417元/吨，下降约10%左右。煤炭销售量2231万吨，销售收入93.05亿元，同比下降16%。毛利率43.7%，同比下降3个百分点。煤炭贸易收入26.23亿元，同比增长426%，毛利率3.9%，同比下降3.5个百分点。整体毛利率32.7%，较2011年下降10个百分点，这是导致净利下降的主要原因。

    2. 大有能源本部净利持平，注入资产2012年净利下滑明显

    2012年大有能源进行了资产注入，既有资产（不考虑注入部分）2012年实行净利12.3亿元，2011年12.8亿元，基本属于持平状态。但注入资产净利下滑明显，其中最重要的木里煤矿，2011年净利12.6亿元，而2012年仅有5.4亿元，原因在于2012年产量显著下滑，2012年产量190万吨，而在2011年产量461万吨，当地限产。2013年限产因素消除后，木里恢复正常盈利水平，我们预计净利润9亿元左右。

    公司优势与主要看点

    3. 销售半径短，交通便利

    大有能源煤种主要是长焰煤、焦煤和贫瘦煤。长焰煤发热量4000-5100大卡 ，主要用于发电，部分用于化工造气。焦煤发热量4800-6500大卡，用于炼焦和电厂。贫瘦煤5000-5800大卡，主要用于电厂。其主要客户为大唐洛阳发电厂、河南华润电力首阳山有限公司，万基控股集团有限公司，大唐洛阳首阳山发电厂，三门峡华阳发电有限责任公司等。80%销售在河南省内。大有能源位于洛阳地区义马市内，处于河南、山西和 陕西三省交接地方，交通极为便利 ，陇海铁路从东向西穿过矿区，焦枝柳从北到南穿过矿区。公路方面连霍高速、301国道从东向西穿越矿区，煤炭产品既可在省内销售，也较容易运往南方湘鄂和两广地区，向东至华东地区。周边城市群落集中，郑州、洛阳、焦作、三门峡呈三角状排列，东距洛阳55公路，西距三门峡67公路，距西安332公里，距郑州179公里。境内多重工业，如电解铝、电厂和化工厂，煤炭需求较为旺盛。2013年合同煤定量不定价，采用随行就市方式进行销售。

    4. 未来看点主要还是资产注入

    2012年报中提到“持之以恒，继续开展资本运营工作。公司公开增发已经完成，这只是公司资本运营的开端。2013年公司继续开展资本运营工作。一要根据"借壳"上市和公开增发时的承诺，将集团下属的法律手续齐备、开发前景良好的矿井注入公司，进一步提升公司效益，解决同业竞争。”

    根据承诺集团应在不到两年时间内进行第二次资产注入，标的物对应5间矿井，另外公司整合小矿77家，整合为20多家，产能700多万吨，技改煤矿金鼎煤矿（51%）90万吨，也有可能注入上市公司。从矿井状态看，多处于在建和技改时期，上市公司在此阶段以现金或者发行股票募集资金形式将这些矿井购入，将有三个益处，一是矿井对价会较低，多是采矿权增值。二是矿井离最终的正式生产时间较短，可以较快获得收益。三是矿龄年轻，意味赢了能力较强。同时这些矿井多在中西部煤炭产量增长较为迅速的地方，符合国家产业政策导向。 缺点是当期需要投入的资本开支较大，但以当前公司的现金流和资产状况，应对这样的资本开支应该没有问题。

    5. 盈利预测

    结合煤炭销售价格和生产成本等因素，我们预测2013-2015年归属母公司净利分别为19.8亿元、20.98亿元和22.15亿元，以最新股本11.95亿计算，对应2013-2014年EPS1.66、1.75和1.85元。 公司后续仍有资产注入，估值较行业应有溢价，给予2013年15倍PE，对应目标价格24.9元，相应2013-2014年PE分别为15X，14.2X，13.5X，维持买入评级。

    投资风险提示：煤炭价格持续低迷，矿井投产进度低于预期，安全生产。