报告要点

    事件描述

    大有能源今日发布 2013 年中报,报告期内公司实现营业收入 60.67 亿元,同比下降 1.73%;实现归属母公司净利润 8.98 亿元,同比下降 18.19%;实现EPS 为 0.38 元。据此推算,2 季度公司实现归属母公司净利润 3.57 亿元,同比下降14.12%;2 季度实现 EPS0.15 元,1季度 EPS为 0.23 元。

    事件评论

    本部产销略降,天峻产量如期释放。上半年公司完成原煤产量1232.56万吨,销量1151.65万吨。其中本部产销受4 月断桥事故及库存较高影响,略有下降,为 930 万吨左右。子公司天峻义海产量如期释放,为 300 万吨左右,已超去年全年产量。

    受益于“煤电互保”政策,煤价环比降幅不大。上半年公司煤炭销售平均价格为 381 元/吨。河南本部动力煤价格受益于“煤电互保”政策,仅在4 月下调 10 元/吨左右,降幅为 3%-5%。天峻义海一季度含税价为 600元/吨左右,二季度为520-530元/吨。公司上半年整体煤价降幅不大。

    天峻义海利润占据半壁,煤炭业务毛利率略有下滑。由于盈利较好的天峻义海产量大幅增长(我们测算天峻义海吨煤净利为191 元/吨) ,有效缓解了煤价同比下跌带来的毛利率下滑。公司上半年煤炭业务毛利率为43.47%,同比仅降2.11%。

    大股东义煤集团酝酿与河南煤化重组,公司资产注入预期强烈。公司近日公告河南省政府部署大股东义煤集团与河南煤化进行战略重组,其中煤炭板块以上市公司为平台,通过增发等形式,逐步实现煤炭业务整体上市。河南煤化是河南省最大的煤炭生产企业,2012 年前三季度总产量达到5630 万吨,控股永城煤电、焦作煤业、鹤壁煤业三家煤炭生产子公司,其中永城煤电主产无烟煤,盈利较好。此次重组如果顺利完成,公司作为新集团煤炭板块上市平台,资产注入预期将更为强烈,可选资产范围也将进一步扩大。

    天峻义海增强公司盈利,未来资产注入预期强烈,维持“谨慎推荐”评级。我们预测公司13-15年EPS分别为0.65、0.65、0.67元,对应动态市盈率为13.6倍、13.6倍和13.2 倍,但鉴于天峻义海未来仍有产量增长空间以及公司未来资产注入预期强烈,给予“谨慎推荐”评级。