事项:合并报表口径中报营业收入60.67亿元,HOH下降2%;毛利率32.2%,HOH下降5个点;归属母公司净利8.98亿元,HOH下降18%,EPS0.38元。

    1. 上半年煤炭产量1232万吨,销量1151万吨,平均销售价格381元/吨

    上半年煤炭销售额43.88亿元,同比下降8.84%,主要因为需求下降和价格下跌导致,煤炭贸易额11.08 亿元,同比提高14.20%,主要因公司加大了物流贸易业务的发展力度。2013年上半年河南省内销售额38.59亿元,同比下降19.70%,主因省内上半年需求量减少所致;省外销售额16.38亿元,同比提高67.36%,主因天峻义海公司上半年的生产量和销售量大幅提高所致。

    同全国其它地方一样,大有能源亦受到煤炭价格下跌拖累,以秦皇岛港口5500大卡山西优混平仓价格作为参考基准,1Q2013年620元/吨,同比下跌20%,2Q13年608元/吨,同比下降20%,3Q13年578元/吨,同比下降8%。以半年度量,1H2013年614元/吨,同比下降20%;2H2013年578元/吨,同比下降9%。

    以大有能源生产5000大卡和4000大卡长焰车板价格为例,2Q2013年5000大卡507元/吨,同比下降26%。2Q2013年4000大卡420元/吨,同比下降34%,下跌幅度较秦皇岛港口更为剧烈。

    针对低迷煤市,中层管理人员降薪,拟将综合成本下降5%,以减少对毛利率的冲击。同时公司延长了资产的折旧年限,减少折旧8000万元左右,增加2013年净利6000多万元。

    2. 销售半径短是大有能源的一大优势

    大有能源煤种主要是长焰煤、焦煤和贫瘦煤。长焰煤发热量4000-5100大卡 ,主要用于发电,部分用于化工造气。焦煤发热量4800-6500大卡,用于炼焦和电厂。贫瘦煤5000-5800大卡,主要用于电厂。其主要客户为大唐洛阳发电厂、河南华润电力首阳山有限公司,万基控股集团有限公司,大唐洛阳首阳山发电厂,三门峡华阳发电有限责任公司等。80%销售在河南省内。大有能源位于洛阳地区义马市内,处于河南、山西和 陕西三省交接地方,交通极为便利 ,陇海铁路从东向西穿过矿区,焦枝柳从北到南穿过矿区。公路方面连霍高速、301国道从东向西穿越矿区,煤炭产品既可在省内销售,也较容易运往南方湘鄂和两广地区,向东至华东地区。周边城市群落集中,郑州、洛阳、焦作、三门峡呈三角状排列,东距洛阳55公路,西距三门峡67公路,距西安332公里,距郑州179公里。境内多重工业,如电解铝、电厂和化工厂,煤炭需求较为旺盛。2013年合同煤定量不定价,采用随行就市方式进行销售,煤炭就近销售,为公司节省部分销售费用。

    3. 天峻义海是2013年的主要增长点

    天峻义海公司拥有露天矿木里煤矿,2013年1季度5.4亿元净利,其生产优质焦煤,露天开采成本较低,产能400万吨。2013年整个天峻义海生产目标300万吨,争取400万吨。按照400万吨计算,综合销售煤价500元,完全成本300元,吨煤净利150元,全年预计贡献净利6亿元。2012年天峻义海贡献净利5.4亿元,预计2013年略增。

    4. 2012年非公开发行股票,承诺后续资产注入

    为彻底解决同业竞争,义煤集团承诺要点如下:1、本公司确定将大有能源作为唯一从事煤炭开采及经营的上市公司。2、对于间接持有的青海天木能源集团有限公司股权,将尽快办理股权转让手续,对所持的鄂托克前旗鑫泰苏家井矿业有限责任公司股权尽快办理注销或转让手续。3、对于所持的中联润世新疆煤业有限公司、襄汾县沙女沟煤炭有限责任公司、山西义鸣矿业有限公司、李沟-樊村煤炭勘查项目、新安煤田新义井田深部煤详查、河南省新安煤田新义二井深部煤详查股权或拥有权益的资产,在2012年非公开发行完成后3年内由上市公司收购。对于澳大利亚坤谦国际能源有限公司,在取得煤炭矿业权后2年内由上市公司收购或转让。4、对除上述情形外的其他股权或拥有权益的资产,本公司将在2012年非公开发行完成后两年内尽快依法完善相关资产权属以及经营许可资质和资格,并在相关资产具备条件后,通过合适的方式转让给大有能源,对于不具备注入大有能源的资产,将通过对外转让或其他合适的方式处理,以切实解决与大有能源之间的同业竞争。5、本公司及所控制的企业有任何商业机会可从事、参与或入股任何可能与大有能源所从事的煤矿开采、经营业务构成竞争的业务,本公司应将上述商业机会通知大有能源,在通知中所指定的合理期间内,大有能源作出愿意利用该商业机会的肯定答复,则本公司放弃该商业机会;如果大有能源不予答复或者给予否定的答复,则被视为放弃该商业机会。如果本公司由此获得的商业机会和业务资源在日后构成对大有能源主营业务的竞争关系,如大有能源有收购意愿且符合上市公司全体股东利益,在条件成熟时,本公司同意将利用该等商业机会已经获得的业务资源在适当时机以适当的方式注入大有能源。 由上述条款可知,集团承诺的后续资产注入大部分应当在2015年之前完成,这也市场关注大有能源的一个重要原因。

    5. 控股股东义煤集团进入多事之秋,短期内恐对经营带来不利影响

    近期大有能源公告大股东义煤集团与河南煤化工集团合并重组,短期看其正经历多事之秋,先是集团董事长被双规,随后集团被重组,人事动荡不可避免,站队和抢位置势必影响到生产经营,发展策略是否会改变不得而知。但市场可能憧憬河南煤化工下面的优质煤炭资产注入,这种想法可能占主导地位,市场给予了大有能源较高溢价水平。

    6. 盈利预测

    结合煤炭销售价格和生产成本等因素,我们预测2013-2015年归属母公司净利分别为13.19亿元、16.61亿元和18.80亿元,以最新股本23.91亿计算,对应2013-2014年EPS0.55、0.69和0.79元。 公司后续仍有资产注入,估值较行业应有溢价,给予2013年20倍PE,对应目标价格11元,相应2013-2014年PE分别为20X,16X,14X,维持买入评级。