事 项

    大有能源公布2013年三季报,公司前三季度收入90.5亿,同比增长20.5%,归母净利润11.2亿,同比增长5%,对应EPS0.47元,业绩低于预期。公司3季度单季度收入增长39.7%,但利润下滑22.4%,主要是因为公司3季度成本增长较快。

    主要观点

    1. 义海产销量大增,导致收入增长20.5%。公司本部产量较为稳定,12年义海销量量较低,只有260万吨,本身给13年留下增长空间。上半年义海销量就达到230万吨,前三季度销量330万吨左右,这也是公司收入增长的主要原因。预计全年销量450万吨左右。

    2. 3季度销售费用环比增长67.6%,导致利润环比降幅较大。公司目前主要盈利来源于义海煤业,上半年吨煤盈利195元,公司要求加大销售力度。3季度来看销售费用同比、环比分别增长139.3%、67.6%,我们认为,主要是公司为了加大销售扩张运输半径导致。这也导致公司Q3业绩环比下降37.6%。

    3. 增发限售7.2亿股11月7日解禁,短期股价压力较大。公司解禁的7.2亿股是目前流通盘2.5亿股的2.8倍,占比较大。目前股本对应增发价格为10.2元,相比9.3元的市价还高出9%。我们认为部分增发资金到期需要兑现,对相对较小的股本依然冲击较大,这也导致短期股价压力较大。

    4. 公司后续增长还在于资产注入。公司本部各矿内生增长空间很小,义海采矿权又被转让给木里煤业,为义海的扩张也带来一些不确定性。未来还需要集团注入等外延方式增长。集团也承诺后续注入产能1300万吨,公司也计划继续进行资本运作,效果仍需观察。

    5. 投资建议:预计公司13、14年EPS 0.51、0.56元,对应PE 18倍、16.6倍,估值合理。但是考虑公司注入完成后内生成长性不足,以及11月份面临较大的解禁压力,对股价形成一定压制。维持公司推荐评级,短期建议谨慎。 风险提示

    1. 煤价下跌风险。

    2. 公司费用超预期增长风险。