13年业绩较好,14年恐难持续

    13年归属母公司净利润11.94亿元,同比下降33%,每股收益0.5元,业绩较好,利润率也仅有小幅下滑。但这主要与盈利较好的青海矿区产量占比大幅提升等因素有关,但随着产量占比稳定以及焦煤价格的大幅下滑,14年经营优势可能不再。公司内生性增长释放基本完毕,后续主要靠资产注入,但受到天峻义海采矿权瑕疵的问题尚未解决的影响,不确定性较大。基于17倍14年目标市盈率,我们下调目标价至6.80元,维持谨慎买入的评级。

    支撑评级的要点

    2013年营业收入同比下降12.8%至111.6亿元,归属母公司净利润11.94亿元,同比下降33%,每股收益0.5元,业绩较好。毛利率由33%下降至30%,净利润率由14%下降至11%。但是经营活动现金流同比大幅下降82%至7.3亿元。

    13年煤炭产量2,495万吨,同比增长12%,略高于我们预期,预计河南本部产量2,000万吨左右,400万吨左右为天峻义海生产,新疆矿区100万吨左右。本部产量稳定,天峻义海预计13年同比增长100%,占公司产量比例由9%提升至16%。而天峻义海焦煤矿的盈利情况明显好于本部。焦煤占比的提升是公司呈现较好业绩的原因。13年青海天峻义海煤业收入17.3亿元,净利润5.65亿元,吨煤净利仍高达100元左右。而公司平均吨煤净利水平只有48元。

    13年煤炭售价同比下降13%,跌幅不大,但14年优势可能难以持续。

    由于海进江等影响,河南本部矿区的省外销售明显受阻,省外销量由150万吨减少至50万吨,大幅差于预期。

    今年3月出现死亡6人的矿难,对安全的重视程度进一步提高,对经营偏谨慎,或会在一定程度影响产量的释放。公司预计14年产销量目标2,267万吨,产量同比下降9%,销量同比下降4%,降幅比较明显。

    公司内生增长释放基本完毕,后续将主要依靠资产注入,但受到天峻义海采矿权瑕疵事件影响不确定性较大。

    评级面临的主要风险

    青海天峻义海采矿权归属问题无法妥善解决;

    资产注入承诺不能兑现,注入时间延迟。

    估值

    基于公司历史与行业平均估值折价率15%,基于17倍14年目标市盈率将目标价由10.18元下调至6.80元,维持谨慎买入的评级。