投资要点

    事件:

    大有能源公布2013年报,收入112亿元,同比下降13%;净利润11.9亿元,同比下降33.3%;EPS为0.5元;每股经营性现金流0.31元;ROE为11.7%。其中,四季度单季收入21.1亿元,同比下降46%,环比下降29%;净利润7244万元,同比下降76%,环比下降68%。单季EPS分别为0.23元、0.15元、0.09元和0.03元。2013年利润分配预案为每10股派1.5元(含税)。

    点评:

    大有能源2013年业绩符合预期,收入及盈利下滑主要是煤价下跌所致,公司通过良好的成本和费用控制导致净润下滑幅度低于其他煤炭上市公司。预计大有2014年业绩仍将下滑,且天峻义海聚乎更采矿权归属问题给公司持续经营带来一定风险,我们下调评级至“增持”。

    具体分析如下:

    天峻义海贡献增量,公司2013年原煤产量增长11%。2013年,大有能源原煤产量2495万吨,同比增加251万吨,增幅11%。在本部矿井产能稳定的前提下,我们推断产量增长主要来自天峻义海旗下的木里煤矿(1/3焦煤)和大煤沟矿(动力煤)。公司2013年煤炭销售量2366万吨,同比增加139万吨,增幅6%。

    吨商品煤综合售价472元,同比大幅下跌103元。我们测算,大有能源2013年吨商品煤综合售价472元,同比下跌103元,跌幅18%。煤价大跌是大有能源2013年收入下降13%的主要原因。

    吨原煤制造成本210元,同比下降27元。我们测算,大有能源2013年吨原煤制造成本210元,较2012年下降27元,制造成本明显低于其他井工开采类公司。我们认为,其原因一是河南本部矿区特有的资源禀赋导致开采成本低,二是天峻义海属露天开采方式(开采成本仅200元/吨,产量占比20%)进一步拉低整体开采成本。

    期间费用同比下降9.4%。2013年,大有能源销售费用2.6亿元,同比下降18%,主要是由于运输费用减少所致;管理费用11.4亿元,同比下降6.4%;财务费用-1631万元,主要系银行借款减少导致的利息支出减少所致。整体来看,大有能源2013年期间费用合计13.8亿元,同比下降9.4%,反映出公司管理层良好的费用控制能力。

    第四季度存货和应收款下降趋势明显。2013年末,大有能源存货余额为5.4亿元,较年初增加1.4亿元,较三季度末环比减少0.4亿元,显示四季度下游销售有所好转。同时,2013年末,大有能源应收账款9.6亿元,较三季度末环比减少5.6亿元,显示公司四季度销售回款大幅改善。

    外延扩张:河南能源集团资产注入可增厚约15-30%。从规模来看,河南能源集团合计可采储量44.3亿吨;2011年煤炭合计产量11844万吨,其中未注入可采储量和核定产能分别相当于大有能源的8倍和4倍,且未注入资产的盈利能力明显优于大有能源,我们估计资产注入可增厚EPS约15-30%。

    下调至“增持”评级。预计大有能源2014-2016年EPS分别为0.35元、0.4元和0.45元,对应PE分别为17倍、15倍和13倍,PB为1.4倍。我们判断,2014年煤炭行业仍处下行周期,公司2014年盈利将继续收窄,且聚乎更采矿权归属问题给公司持续经营带来一定风险,故下调至“增持”评级。

    风险提示:聚乎更采矿权归属问题带来经营风险;供需宽松导致煤价下跌超预期;资产注入进程存在不确定性。