1.作最坏打算，精简成本应对煤炭市场低迷

    在2014年报披露中，公司对2015年盈利作了最坏打算，“力争不亏损或将亏损控制在5亿元以内。”公司严格控制员工总数，完成近7000人的岗位调整安排，裁撤了52个机构，干部数量减少了400多人，调整了薪资结构，一线员工收入占比增加。由于市场压力，公司对各单位的煤质要求提升，从以往的单纯注重产量，到注重有效发热量，同时对煤炭进行深加工，减少硫分，以满足市场需要。

    2014年大有能源本部已经陷入亏损，依靠控股子公司的盈利，整个合并报表保持盈利。受本部矿井煤炭品质和开采成本限制，2015年本部将努力控制亏损的规模。而决定2015年整个大有能源上市公司是否能够盈利的关键是看处于青海的全资子公司天峻义海公司的盈利表现。

    2.天峻义海盈利有望恢复正常水平

    关于天峻义海市场关注两个因素：采矿权纠纷和盈利恢复。2015年报披露“2014年9月11日木里煤业集团与天峻义海签订协议，将聚乎更采矿权的资源及权益转给天峻义海，目前具体转让手续仍在积极协调中。”尽管采矿权尚未归还天峻义海，但公司经营和收益均归属于上市公司。根据义海能源网站上的信息披露，“有关木里矿一采区采矿权证回流问题，已提交相关资料，正在积极解决，二三采区采矿权证正在办理，木里矿和大煤沟矿产能正在重新核定，这将为明年和今后的企业发展打牢基础。”

    2014年天峻义海营业收入7.09亿元，而净利润仅有7414万元，净利润率仅有10%多一点。而在2013年天峻义海营业收入17.3亿元，净利润5.65亿元，净利润率要高的多，当然煤炭价格的下跌可以说明部分问题，但是还不够。天峻义海在2014年下半年实际上处于停产状态，原因是青海当地在进行生态环境的保护治理，天峻义海也投入大量资金和精力用于环境治理，根据网站披露“边坡治理工作的开展，标志着木里矿环境治理工作进入了崭新阶段，这将为木里矿具备生产条件，早日恢复生产，打下坚实基础，赢得主动。”鉴于煤炭市场的严峻形势，青海“从5月1日起，暂缓缴纳每吨75元的原生态矿产资源补偿费，根据今年实际年产量，可为企业减免1亿元的支出。”补偿费缓缴和环境治理费用的下降，将促使天峻义海2015年业绩恢复正常，因此我们预计2015年大有能源整体仍将保持微盈。

    3.实际控制人旗下唯一煤炭上市平台，体外煤炭资产证券化需求强烈

    实际控制人河南能源化工集团旗下有两个上市平台，银鸽投资和大有能源，其中银鸽投资拟定为集团的非煤业务上市平台，大有能源是煤炭业务上市平台。大有能源煤炭年产量约2000万吨，而河南能源化工集团2013年产量1.06亿吨，市场对后续的资产注入充满期待。

    投资者最关注的是河南能源化工集团下永煤公司的煤炭资产，永煤公司在商丘的矿井规模大，生产优质无烟煤，销售价格高，和另一家上市公司神火股份同处一个煤田。永煤公司在商丘的可采储量7.9亿吨，年产量1600多万吨，是河南能源化工集团内最优质的煤炭资产，即便在当前市场煤炭市场价格大跌情况下，预计吨煤净利仍然超过50元，市场对该部分煤炭资产的注入最为期待。

    4.国企改革值得期待，是潜在催化剂，惟进展较为缓慢

    2014年10月河南省确定国企改革试点单位，担负第一批改革试点任务的8家省管企业分别是：河南能源化工集团、中国平煤神马集团、安钢集团、河南投资集团、河南航投公司、郑煤机集团、洛阳单晶硅集团、河南国控集团。其中，河南能源化工集团、中国平煤神马集团、郑煤机集团3家企业，在进行混合所有制经济试点的同时，也承担市场化选聘职业经理人的“试水”工作。（大河网：；）

    目前国企改革的试点公司正在加速推进，2015年2月河南省举行国有企业改革和国资监管工作会议，主管工业的副省长张维宁“对今年国企改革发展和国资监管工作提出了新要求，要多措并举推动企业平稳健康发展，深化改革全面激发企业活力，突出创新驱动加快转方式调结构步伐，加强国资监管，深入推进党风廉政建设和反腐败斗争。”

    负责具体执行国企改革职能的河南省国资委相比其它省外同行业，态度较为保守，进展较为缓慢，不愿冒较大的风险。但是随着省外同行改革案例的增多，这种情况预计将发生变化，河南省国资委会在借鉴同行基础上，加快推进自身的改革事业，因国企改革的大方向不会发生改变。

    我们预期河南能源化工集团的改革方案绕不开大有能源这个煤炭上市平台，毕竟煤炭是河南能源化工集团的核心业务，相比另一个上市平台银鸽投资，大有能源更有优势，唯一缺陷的地方在于大有能源因为信息披露违规，正在接受证监会的立案调查。

    5.盈利预测及投资评级

    结合煤炭销售价格和生产成本等因素，我们预测2015-2017年归属母公司净利分别为0.46亿元、0.95亿元和1.95亿元，以最新股本23.91亿计算，对应2015-2017年EPS0.02、0.04和0.08元。盈利低谷，PE估值被扭曲，已缺乏指示作用。我们采用PB估值，大有能源作为河南能源化工集团的煤炭资产平台，未来被利用空间大，同时河南能源化工集团正在进行国企改革，潜在红利巨大，参考同行已经改革的盘江股份，其PB2.8倍，我们预计2015年大有能源每股净资产4.14元，给予2.5倍PB，目标价格10.35元，维持买入评级。

    投资风险提示：煤炭价格持续低迷，安全生产。