投资要点

    2017 年业绩实现扭亏，采掘成本同比下降11.76%。公司2017 年营业收入为68.34 亿元，同比上升31.91%，归母净利润4.80 亿元，同比实现扭亏，EPS 为0.20 元，扣非后的净利为5.00 亿元，与公司业绩预告基本一致，也符合我们预期。公司采掘成本2017 年同比下降11.76%，主要因为2016 年支出集中，基数较高。利润分配预案为，每10 股派现0.61元（含税），共计派发1.46 亿元。

    产量恢复增长，动力煤价格上升52.70%，自产煤对营收贡献80%以上。

    公司2017 年自产动力煤/焦煤1123.59 万/372.53 万吨，同比增长16.93%/-15.15% ； 销量分别为1120.19 万/499.42 万吨， 同比增长+17.26%/-24.11%。吨煤售价分别为393.68/292.72 元/吨，同比增长+52.70/+27.24%；吨煤成本分别为221.57/211.65 元/吨，同比增长-22.82%/18.33%。煤炭贸易收入5.95 亿元，同比增长23.68%，营收贡献占比不足10%。公司2018 年计划商品煤产销量1685 万吨，较2017年实际产量增长12%，计划实现营业收入64 亿元，利润总额4.8 亿元，我们预计公司2018 年销售均价有望有小幅增长，公司利润目标略显保守。

    费用率控制较好，主要控股参股公司合计贡献利润6.94 亿元。公司费用控制较好，期间费用率合计20.24%（同比-0.39pct），其中销售/管理/财务费用率分别为2.00%/13.96%/4.29%（同比-1.13/-0.16/+0.90pcts）。其中财务费用同比增加66.98%，主要原因是短期借款增加和票据贴现引起利息支出。公司4 家子公司中亏损只有义安矿业，累计亏损0.69 亿元，其中天峻义海（7.52 亿元）、李沟矿业（537.45 万元）两家子公司盈利较多。

    解决“三供一业”减轻负担，未来或受益于河南国企改革。公司公告已按时完成了“三供一业”改造移交，涉及资产原值 6.52 亿元，净值5.84亿元，有助于减轻企业负担，提升主业效率。随着河南国企改革逐步推进，控股股东河南能化集团也有推进资产证券化的预期，公司作为旗下唯一上市平台，未来或受益于集团改革。

    风险提示：煤价压力持续，影响公司业绩增长。

    盈利预测及估值。考虑公司产量增长计划仍能保持一定增长，我们预计对公司业绩也能起到提升的作用，我们给予公司2018～2020 年EPS0.25/0.28/0.32 元的盈利预测，当前价4.62 元，对应2018～20 年P/E19/17/15x。给予公司2018 年20 倍PE，目标价5.1 元，首次覆盖给予“增持”评级。