投资逻辑

    公司经过 7 年时间培育的工业企业节能EMC 改造业务从11 年开始成规模,并逐步放量;我们判断13-15 年将进入一个快速接单期。

    合同能源管理市场可以分为余热利用、建筑节能和工业节能三块,由于大多数参与者认为工业节能现金流不稳定、风险大,导致这个领域竞争较少;而实际上我们调研发现,以节电收入分成模式的工业节能EMC改造项目稳定性高、回款稳定。

    公司 EMC 业务最早只能接几百万的订单,12 年开始接上亿的订单,具备了服务央企这种级别公司的能力;这意味着一方面单个EMC 项目风险大大降低,另一方面公司进入到一个竞争者少、需求者多的工业节能市场。

    公司在手 EMC 项目30 多个,预计13 年这块收入1.5 亿、新签合同量近10 亿,公司向工业节能EMC 服务商转型显露出成功的迹象。

    在 EMC 业务放量结果的同时,过去2 年拖累公司业绩的传统业务(直流电源、交流电源等)受益于4G 投资和轨道建设,以及公司生产基地从北京向安徽搬迁,将止住过去的下滑势头,维持稳定。

    因此,我们认为公司目前处于基本面的谷底,14-15 年EMC 业务开拓具备极大的业绩弹性,值得在未来2 年保持长期跟踪。

    盈利预测、估值与投资建议

    预测公司 2013-2015 年EPS 分别为0.173 元、0.555 元和0.715 元,同比分别增长133.77%、221.41%和28.93%。

    预计公司 2013-2015 年主营业务收入为868.42 百万元、1129.72 百万元和1341.25 百万元,同比分别增长12.40%、30.09%和18.72%。

    预计公司 2013-2015 年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为44.51 百万元、143.06 百万元和184.45 百万元, 同比分别增长133.77%、221.41%和28.93%。

    选取同属于 EMC 领域的上市公司作相对估值分析,给予公司2014 年24xPE, 13.09 元的目标价;给予增持评级。

    风险

    EMC 已签项目回款风险,EMC 客户破产违约风险。