营收增长符合预期，计提减值影响利润：公司发布2020 年报，公司在2020年受疫情影响下，各项业务仍稳步发展，实现营业收入385.02 亿元，同比增长18.75%，实现归母净利润48.52 亿元，同比增长11.71%，实现扣非归母净利润46.37 亿，同比增长11.75%；由于公司受海外疫情影响，部分海外项目延期，导致公司应收账款账龄结构变化下计提坏账增加，叠加存货减值的影响，公司利润增速低于营收增速。2020 年末公司在手订单455.72 亿元，同比增长14.4%。其中2020 年新签在手订单255.46 亿元，，同比增长10%，订单充足。公司拟实行每10 股转增2 股派4.2 元（含税）的分红方案。

    　　精益管理持续赋能，科技创新引领发展。公司在2020 年一季度受到疫情影响，各项业务盈利能力有所下滑，但在二三四季度，公司盈利能力持续回升，2020 年，公司积极开展提质增效专项行动，紧抓应收账款回收管理，实现应收账款周转率2.02 次，同比提升14%。同时，公司深化研产销协同，缩短项目交付时间，建立新产品专属试制产线和紧急加工机制，新产品转产周期缩短10%。在精益化管理下，公司2020 年分别实现销售费用率和管理费用率3.8%/2.3%，同比降1.1Pcts/0.2Pcts。此外，公司坚持科技创新引领发展，2020 年，公司实现研发投入 25.23 亿元，占年度营业收入的 6.55%。

    　　全年获专利授权357 项，其中发明专利 284 项，登记软件著作权 284 项，在产品方面，公司3300V IGBT/FRD 芯片完成流片，同时国内首台完全自主可控的火电 DCS 及 9F 重型燃机（400MW）SFC 系统成功研制，且自主研制的 690V/6MW 风电变流器批量投运并成功。在项目方面，顺利支撑撑张北柔直、昆柳龙特高压、青豫特高压等重大工程投运，且通过全国产化巨型水电站监控系统支撑乌东德水电站首批机组投产，公司坚持科技创新引领发展，精益管理持续赋能，在此基础上，公司业绩有望持续稳步发展。

    　　碳中和带来发展新机遇，三大市场协同发展。2020 年下半年，习近平总书记在联合国大会上提出“碳达峰、碳中和”目标，我国力争在 2030 年前碳达峰、2060 年前实现碳中和的目标。在此基础上，2021 年，国网计划完成电网投资4730 亿元，同比增加125 亿，智慧变电站、源网荷储、综合能源服务、新能源消纳等业务将迎来发展机遇，未来公司有望在网内领域持续高增长；同时，双碳目标及全球碳排放的相关目标将加速全球范围内的能源转型，在轨道交通、新能源汽车充电桩，海上风电、水利水务等领域，能源转型和基础设施建设的推进也将带来新的发展机遇，随着全球疫情向好，公司在网外业务和海外业务通过已有的产品和项目祭奠有望迎来快速发展。

    　　受益能源互联网加速推进，两大产业双翼齐飞。根据国网社会责任报告，国网提出将在2025 年基本建成具有中国特色国际领先的能源互联网企业，受益能源互联网加速推进，公司持续提升核心产业，巩固发展电网自动化、电力信息通信等优势核心领域，2020 年，公司在电力自动化和信通领域分别实现营收215 亿元和65 亿元，同比增长分别达16%/30%，在疫情不利影响下，公司核心业务仍保持稳步增长，随着电网投资向配网侧转移，叠加二次设备更换潮及数字化智能化持续赋能，公司有望持续打造引领能源互联网技术的核心产业。而在新兴业务方面，公司积极探索转型升级，在海上风电、综合能源服务、智慧消防、智慧水务、智能终端、港口岸电、储能等领域拓展也取得良好成效。2020 年，与联研院组建的南瑞联研半导体在推进 IGBT模块产业化方面进展顺利，3300V IGBT 芯片完成流片。公司通过积极合作创新，与其他优质合作伙伴共同在新兴领域寻求相关发展，紧抓数字化转型，加强能源与信息融合技术创新，加快推进先进信息通信、功率半导体等新业务，打造公司新效益增长点和核心竞争新优势。

    　　投资建议：维持公司买入-A投资评级，6 个月目标价37.00 元。我们预计公司2021 -2023 年营收分别为443、517、609 亿元，营收增速分别为15.0%、16.7%和17.8%，净利润分别为57、67、78 亿元，增速分别为17.9%、17.6%和16.3%，维持公司买入-A 投资评级，6 个目标价为37.00 元，相当于2021年30x 的动态市盈率。

    　　风险提示：电网投资力度或进度不及预期，核心技术人才流失，新业务拓展不及预期等。