2020 业绩符合我们预期

    公司公布2020 业绩：收入385.0 亿元，同比增长18.75%；归母净利润48.5 元，同比增长11.71%，扣非归母净利润46.4 亿元，同比增长11.75%，基本符合我们预期。

    此外公司发布2021 年经营目标：实现营业收入425 亿元，同比增长10%，营业成本310 亿元，对应测算毛利率27.1%，较2020年基本持平，同时目标期间费用47 亿元，对应测算期间费用率11.1%，较2020 年基本持平。

    发展趋势

    公司多点突破，经营稳健，市场开拓效果显著。公司作为电力自动化龙头标的，受益于系统化解决方案和柔性输电相关项目的竞争优势以及电网转型升级的重要机遇，主要业务均实现稳健增长，电网自动化及工业控制、继电保护和柔性输电以及电力自动化信息通信2020 年收入分别同比增长16.4%、5.0%、30.4%。此外公司发电及水利业务和集成业务2020 年收入同比增长47.5%和29.4%，其中发电及水利业务同比增速首次转正，我们持续看好公司海上风电和光伏等清洁能源业务的成长性。

    电网投资稳健，公司在手订单充沛。2020 年电网投资完成额4699 亿元，同比下滑3.2%，且电网2021 年计划投资4730 亿元，重点关注清洁能源等领域。在电网投资企稳的情况下，2020年公司新签在手订单255.5 亿元，同比增长9.9%，年末在手订单455.7 亿元，同比增长14.4%，公司在手订单充沛，我们仍然看好公司2021 年业绩的成长性。

    精益管理提升经营效率，提质增效持续进行中。1）周转情况：

    2020 年公司开展降本增效专项行动，紧抓应收账款回款，2020年公司应收账款周转天数和存货周转天数分别从265 天和141 天降至178 天和87 天。2）费用情况：2020 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.8%、2.3%、4.8%，同比变化-1.1ppt、-0.2ppt、-0.6ppt。

    盈利预测与估值

    我们基本维持盈利预测，2021 年的净利润为57.71 亿元，并首次引入2022 年的净利润为66.10 亿元。当前股价对应2021/2022 年25.2 倍/22.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司业绩增长稳健，市场份额稳步提升，且估值中枢上移，我们上调目标价40.7%至38.00 元对应30.4 倍2021 年市盈率和26.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有20.6%的上行空间。

    风险

    电网投资不及预期，盈利能力下滑