事件：

    　　2020 年，公司实现营业收入385.02 亿元，同比增长18.75%，实现归母净利润48.52 亿元，同比增长11.71%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.20 元（含税），同时拟向全体股东每10 股以资本公积金转赠2 股。

    　　投资要点：

    　　业绩略低于预期，经营性现金流持续改善。2020 年，公司实现营业收入385.02 亿元，同比增长18.75%，实现归母净利润48.52 亿元，同比增长11.71%。国内实现营业收入375.55亿元，同比增长19.55%，实现毛利率26.81%，同比下降2.02 个百分点；海外业务实现营业收入8.45 亿元，同比下降8.12%，实现毛利率22.51%，同比下降2.38 个百分点，主要系受国际形势影响所致；公司实现经营活动产生的现金流量净额56.35 亿元，同比增长20.30%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.20 元（含税），同时拟向全体股东每10 股以资本公积金转赠2 股。

    　　信通业务快速增长，发电及水利业务盈利性提升。报告期内，公司电网自动化及工业控制实现营业收入215.30 亿元，同比增长16.40%，主要系积极开拓市场，提供整体系统解决方案的业务增加所致；继电保护及柔性输电业务实现营业收入60.14 亿元，同比增长4.97%；电力自动化信息通信业务实现营业收入65.01 亿元，同比增长30.44%，主要系抢抓电力行业转型升级机遇，相关信息建设基础业务增长所致；发电及水利环保业务实现营业收入25.62 亿元，同比增长47.53%，实现毛利率13.39%，同比提升1.92 个百分点，主要系光伏、海上风电等毛利率较高的业务占比提升所致。

    　　加速进行多点布局，着力推动核心产业升级。报告期内，公司以CPSSE 理论框架为指导，编制能源互联网南瑞技术方案，全力支撑浙江高弹性电网、华中高可靠性电网、雄安能源互联网创新示范区等重点项目建设，为企业未来发展注入强大动力；瞄准“大云物移智链”

    　　等技术在能源电力领域的融合创新和应用，公司积极布局云化技术，支撑电网搭建国网云、智慧物联平台，加快各级大数据中心、多站融合建设；抢抓能源转型新机遇，公司推进中长期电力交易系统、现货电力交易系统在电网应用；同时，公司积极布局海上风电、水利水电等市场前景较好的行业，加快水利工程智慧运管平台、水利调度系统在重大项目的应用，实现电网优势技术的成功转换。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是我国电网装备制造领域的整体解决方案供应商和电力二次设备龙头企业。我们维持公司盈利预测，预计21-22 年归母净利润分别为59.64和67.26 亿元，新增23 年盈利预测，预计23 年归母净利润为73.89 亿元，对应21-23年EPS 分别为1.29、1.46、1.60 元/股，当前股价对应的PE 分别为25 倍、22 倍、20 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资完成不及预期；公司中标项目落地进度不及预期。