归母净利润符合预期，二次设备龙头稳步发展

    4 月22 日公司2020 年营收385.02 亿（同比+18.7%），归母净利48.52 亿（同比+11.7%），归母净利符合我们预期（52.05 亿）。公司是能源互联网的软硬件龙头，紧跟电网发展趋势，信通业务快速增长。我们预计公司21-23年 EPS 为1.23/1.39/1.57 元，目标价34.44 元，维持“买入”评级。

    自动化业务紧跟电网方向，21 年受益于调度建设加速2020 年电网自动化及工业控制业务营收215.3 亿元（同比+16.4%），毛利率26.31%（同比-2.37pct），毛利率下降主要与会计准则变动和业务占比下降有关。根据国网社会责任报告，2020 年国网承诺电网投资4730 亿元（同比+1.72%），碳中和背景下电网投资向信息化和数字化转变，调度和电网控制要求显著提升。自动化业务深挖技术纵深，是电网控制和调度领域唯一能提供整体解决方案的供应商，全面契合电网建设方向，轨交监控系统国内市占率处于领先位置。21 年随着新一代调度系统逐步落地，碳中和下电力市场和配网自动化业务加快发展，公司电网自动化及工控业务有望持续提升。

    信通业务快速增长，21 年柔直业务有望放量

    2020 年公司信通业务营收65.01 亿元（同比+30.44%），毛利率20.11%（同比-5.22pct），毛利率下降主要与信息化业务交付结构有关。公司在信息化设备领域优势明显，直接受益于电网信息化建设。继保和柔直建设柔直线路交付与特高压建设进度有关，雅中和张北线建设稳步推进，白鹤滩外送江苏线路在20 年底核准， 20 年继保和柔直线路收入60.14 亿元（同比+4.97%），毛利率38.06%（同比+3.54pct），主要跟订单交付结构有关。21 年白鹤滩两条外送线路建设推进，南网背靠背设备交付，继保和柔直业务有望放量。

    毛利率和期间费用率一升一降，在手订单充裕

    毛利率同比-1.99pct 至26.80%，期间费用率同比-1.76pct 至11.02%，主要受会计准则和公司业务结构变动影响。20 年底在手订单455.72 亿元（同比+14.41%），在手订单为21 年增长保驾护航。

    紧跟电网建设方向，二次设备龙头稳步增长

    公司作为二次设备龙头，业务深度契合电网发展方向。考虑信通业务毛利率大幅下降，我们调整公司21-22 年 EPS 至1.23/1.39 元（前值为1.30/1.51元），引入23 年EPS 预测1.57 元。可比公司21 年wind 一致预期平均PE为18.19 倍，考虑公司深度参与国网建设，给予公司21 年28 倍PE 估值，目标价34.44 元（前值为27.12 元），维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。