Q1 营收+27%，净利润+166%大幅增长，略超市场预期。2021Q1 公司实现营收49.21 亿元，同比+27.02%，相比于19Q1 增长31%；实现归属母公司净利润2.01 亿元，同比增长165.58%，公司Q1 转回1.24 亿信用减值，同比+0.9 亿，如考虑这一差异后经营利润增速约46%，业绩高增一方面去年受疫情影响基数较低，今年有所恢复，而Q1 相对占比低、利润弹性较大，另一方面信通等业务增速较快。2021Q1 毛利率为22.05%，同比下降-0.8pct，环比下降-2.9pct。

    21 年国网投资继续稳增，Q1 电网投资增速恢复，预计南瑞Q1 新签订单同比+10%稳健增长，在手订单456 亿、锁定21 年增长。20 年国网完成电网投资4605 亿元，同比+3%，超额完成年初4200 亿的投资任务。

    　　21 年国网投资有望继续稳增，计划投资4730 亿，同比+3%。1-3 月电网投资540 亿，同比+48%，相比于19 年1-3 月增长7.6%，恢复稳增状态。20 年国电南瑞新签订单255 亿，同比+9.9%；期末在手订单456 亿，同比+14.4%；预计21Q1 新增订单增速维持在10%左右，在手订单锁定21 年持续增长。

    电网自动化板块21 年延续提速，细分业务迎来景气周期。电网投资整体预计今年继续维持稳健增长，“双碳”背景下南瑞多个细分业务景气度上升：1）20 年新一代调度系统完成研制，21 年有望开始迭代，南瑞延续主导地位；2）新一代智能电表20 年第二批开始招标，21 年起有望量价齐升；3）配网重点部署，配网改造加速、景气度提升。整体看南瑞迎来多个细分板块景气度向上的周期，我们预计21 年仍维持稳健增长。

    电力物联网延续高景气，信通业务21Q1 继续快速增长。20 年国网数字新基建投资247 亿，21 年预计电网智能化投资将继续结构性增长，我们预期南瑞21Q1 信通业务是增速最快的板块，南瑞作为国网能源互联网战略的核心支撑单位，21 年起信通业务有望维持高景气，预计21-23年复合增速维持30%以上增长。

    继保与柔直业务稳增，特直“十四五”期间建设有望加速。“十四五”

    　　期间特高压、特别是特直作为新能源远距离输送的主要方式，建设有望继续加速，20 年“两直”获得核准（白鹤滩-江苏、闽粤联网直流）；“一直”完成可研（白鹤滩-浙江）；“三直”完成预可研（陇东-山东、金上-湖北、哈密北-重庆），21-25 年预计将建成5-10 调特高压直流线路，南瑞在特直核心设备直流换流阀地位稳固，订单、收入有望恢复快速增长。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-23 年归母净利润预测57.3亿、68.0 亿、80.9 亿，同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%，对应现价PE 分别26x、22x、18x，给予目标价37.2 元，对应21 年30xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧