继保和柔直业务快速放量，二次设备龙头业绩高增公司21H1 营收148.04 亿（同比+21.81%）,归母净利18.44 亿（同比+33.94%），扣非净利17.93 亿元（同比+40.95%）。公司是能源互联网的重要软硬件龙头，紧跟电网发展趋势，信通业务快速增长。考虑到公司继保和柔直业务加速增长，业务布局深度契合新型电力系统的建设需求,我们上调公司21-22 年归母净利润为59.12/68.97/78.07 亿元（ 前值为56.96/64.45/72.38 亿元），可比公司22 年wind 一致预期平均PE 为24.16倍，考虑公司深度参与国网建设，给予公司22 年32 倍PE 估值，目标价39.68 元(考虑股本变动的前值为28.7 元)，维持“买入”评级。

    　　自动化业务紧跟电网方向，21 年受益于调度建设加速21H1 年电网自动化及工业控制业务营收74.8 亿元（同比+8.87%），毛利率25.79%（同比-1.22pct），毛利率下降主要与铜等原材料涨价有关。随着疫情影响减弱，上半年社会用电量3.93 万亿度（同比+16.2%），电网基本工程投资完成额1734 亿元（同比+4.65%），电网建设需求稳步释放。以可再生能源为主的新型电力系统，调度和电网控制要求显著提升，公司在自动化业务深挖技术纵深，是电网控制和调度领域唯一能提供整体解决方案的供应商，全面契合电网建设方向。随新一代调度系统落地，电力市场和配网自动化业务加快发展，21 年自动化业务增速和毛利率均有支撑。

    　　特高压建设节奏加快，柔直业务大幅放量

    　　21H1 公司继保和柔直业务营收27.6 亿元（同比+95.8%），毛利率38.98%（同比-0.52pct）。21H1 闽粤联网、白鹤滩-江苏线路开工建设，据国家电网电子商务平台，公司在闽粤联网项目中标14.91 亿元，在白鹤滩-江苏项目中标16.27 亿元，公司前期中标订单逐步释放，支撑特高压业务高增。从后续项目看，南阳-荆门-长沙线路获得核准，川渝特高压环网、金上水电外送和哈密-重庆线路逐步落地，有望为支撑后续公司中标量增长。

    　　信通业务持续放量，发电及水利需求或提升

    　　21H1 信通业务营收27.24 亿元（同比+25.98%），信息化是电网的内在要求，电网源和负荷波动性增大，电网数字化建设的需求和数字赋能效果逐步显现，支撑信通业务需求。公司在信息化设备领域优势明显，新建信息化项目中亦承担了集成和总包角色，直接受益于电网信息化建设。发电及水利环保业务营收10.41 亿元（同比+14.5%），上半年水利投资稳步增长，带动业务增长。公司在发电及水利领域提供监控、调度和安全防护等服务，抽水蓄能领域亦提供控制及自动化解决方案，直接受益于终端需求增长。

    　　风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。