公司发布2021 年半年报：实现营收148.04 亿，同比增长21.81%；归母净利润18.44亿，同比增长33.94%，扣非归母净利润17.93 亿，同比增长40.95%，毛利率27.38%，同比下降0.09pct，净利率13.27%，同比提升1.08pct。单Q2 来看，实现营收98.83亿，同比增长19.37%；归母净利润16.42 亿，同比增长26.27%，扣非归母净利润16.

    　　20 亿，同比增长32.61%，毛利率30.03%，同比上升0.40pct，净利率17.73%，同比提升0.86pct。经营超市场预期。

    　　双碳转型加速，发电装机及电网投资稳健增长。根据中电联数据，2021H1 全国发电装机容量同比增长9.5%，其中非化石能源发电装机占比提升3.2pct 至45.4%；全国电网投1734 亿元，资同比增长4.7%，双碳大战略目标下，电力绿色低碳转型加速，电网投资稳健扩张。此外，雅中-江西、陕北-湖北、白鹤滩-江苏等特高压直流工程加速推进。

    　　公司聚焦双碳及新型电力系统建设，加速研发创新，新一代调度系统、3300V/1500A IGBT、基于自主研发1700V IGBT 的风电变流器等核心产品持续落地，营收及业绩持续较快扩张。

    　　继保及柔直、信通业务快速增长，发电及水利毛利率大幅提升。公司2021H1 营收同比增长21.81%，其中，电网行业营收同比增长19.56%、其他行业营收同比增长27.50%；分行业来看，电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保以及集成及其他业务营收分别同比+8.87%/+95.81%/+25.89%/+14.53%/+0.10%，毛利率分别为25.79%/38.98%/20.35%/12.71%/44.68%，分别同比变动-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct，继保及柔直业务营收大幅增长，主要受益于特高压项目完工及电力电子业务增长，信通业务较快增长，受益于信息化投资快速扩张，发电及水利环保业务毛利率提升，受益于水电、风电业务合同质量提高。

    　　新型电力系统加速建设，全产业链龙头充分受益。双碳战略大背景下，电网将面对终端能源电气化加速、新能源发电占比加速提升等挑战，电网投资规模有望恢复稳健增长，且特高压&柔直、新能源云平台、新一代调度系统（EMS）、源网荷储综合能源项目、电力交易市场、配网升级改造等重点环节投资有望加速。公司为电网二次设备及数字化全产业链龙头，将作为新型电力系统建设与核心技术突破的主要承担者，订单及业绩增速有望持续上台阶。

    　　IGBT 产业化加速，有望贡献业绩新增量。2019 年公司与国网联研院合资设立功率半导体公司以来，1200V/1700V/3300V IGBT 芯片产业化进程超预期，首台基于自主研发的1700VIGBT 器件的风电变流器现场运行，IGBT 模块封装测试生产线完成设备联调。2021 年公司加速推进IGBT 生产场地建设及封装测试生产设备采购安装等工作，部分产线2021H2 有望投产（信息来源：投资者关系平台），未来有望成长为公司业绩新增量。

    　　投资建议：公司为电网二次设备及数字化全产业链龙头，研发创新优势凸显，双碳背景下电网投资规模有望恢复稳健增长，结构有望进一步优化，公司作为多环节份额领导者将充分受益。此外，公司IGBT 等新兴业务加速培育，未来有望贡献新增量。考虑到电网投资节奏及新型电力系统规划，预计公司21-23 年归母净利润分别为60.34/70.

    　　50/81.03 亿元（前预测值为61.63/73.79/86.73 亿元），EPS 分别为1.09/1.27/1.46元（前预测值为1.33/1.60/1.88 元），对应2021 年9 月3 日收盘价PE 分别为32.9/28.2/24.5 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期、电网投资不及预期、竞争加剧等