公司预计2021 净利润同比增长16.29%，符合我们的预期公司发布2021 年度经营情况简报，预计2021 年实现营业收入424.11 亿元，同比+10.15%，归母净利润56.42 亿元，同比+16.29%，扣非归母净利润55.29亿元，同比+19.25%；其中，4Q21 预计实现营业收入191.79 亿元，同比+4.21%，归母净利润24.49 亿元，同比+6.35%，扣非归母净利润24.09 亿元，同比+8.52%。公司2021 业绩基本符合我们的预期。

    关注要点

    电网投资回暖在即，南瑞优势业务深度契合投资的结构性变化。根据国家能源局公布的数据，2021 年电网工程建设投资完成4951 亿元，同比增长1.1%，较2020 年同比增速回升7.3ppt。2021 年下半年国网和南网纷纷制定了“十四五”发展规划，积极推动新型电力系统建设，我们认为2022 年开始国网和南网投资将开始在重点领域发力，投资CAGR有望逐渐回升至7%左右，且能源变革与电网升级为长周期过程。南瑞业务布局全面契合电网投资的重点方向，在电网自动化领域，产品涵盖调度/变电/配电/用电多环节，市占率均保持领先地位；在信息通信领域，业务全面嵌入电力能源互联网顶层设计。

    特高压放量又提速，南瑞有望充分受益此轮重启。近期国网公司董事长辛保安提到1，力争通过“十四五”“十五五”时期的努力，将国网跨区跨省输电能力由目前2.4 亿千瓦提高到2030 年的3.7 亿千瓦以上，全力服务好沙漠戈壁荒漠大型风电光伏基地建设，并为各类清洁能源发展提供坚强网架支撑。

    我们认为风光大基地建设加速叠加新基建逆周期调节，“十四五”期间特高压直流规划有望进一步超出预期（此前对9 条直流和3 项交流进行了论证），考虑到直流建设周期长，22-23 年有望迎来核准的第二轮高峰。南瑞在核心设备换流阀和直流保护设备中占据高份额，有望受益于本轮特高压重启。

    股权激励彰显长期增长信心。公司拟授予限制性股票不超过3998 万股（占总股本的0.72%），激励范围广，涉及核心骨干共1300 人，考核条件之一为22-25 每年净利润相比20 年CAGR不低于10%且净利润不低于对标企业均值的5 倍，我们认为股权激励能够充分调动积极性、推动公司长期健康发展。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年每股盈利预测1.07 元/1.26 元不变，引入2023 年每股盈利预测1.48 元。当前股价对应2022/2023 年25.7 倍/21.9 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和48.00 元目标价，对应2022/2023 年38.1/32.4 市盈率，较当前股价有47.9%的上行空间。

    风险

    电网投资不及预期，公司盈利能力下滑。