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    国电南瑞发布2021 年年报、2022 一季报

    2021 年营收424.11 亿，同比+10.2%；归母净利润56.42 亿，同比+16.3%；扣非净利润55.29 亿，同比+19.3%。2022Q1 营收57.55亿，同比+17.0%；归母净利润3.79 亿，同比+88.4%；扣非净利润3.59 亿，同比+107.8%。

    简评

    2021 年营收拆分：信通业务仍为增长较快板块，集成业务增长亮眼

    电网自动化及工业控制板块营收270.4 亿，同比+13.3%，毛利率25.55%，同比-0.76pct。继电保护及柔性输电板块营收61.42 亿，同比+2.13%，毛利率39.52%，同比+1.36pct；电力自动化信息通信板块营收76.11 亿，同比+17.08%，毛利率20.91%，同比+0.8pct；发电及水利环保板块营收25.23 亿，同比-1.52%，毛利率14.78%，同比+1.39pct；集成及其他板块营收21.76 亿，同比+21.34%，毛利率39.23%，同比+2.66pct。电网自动化及工控板块因毛利率较低的系统整体解决类项目收入占比较高，导致毛利有所下降，其他板块盈利能力均有所提升。

    订单持续增长，网外增速高于网内

    2021 年公司新签合同556 亿元，同比增长10%，其中网外新签合同同比增长超过16%。2021 年末在手订单515 亿元，同比增长13%。2021 年来自电网客户的收入为330.28 亿元，占比78.06%，同比增长7.04%；网外业务收入92.82 亿元，占比21.94%，同比增长23.03%。

    经营持续改善，业绩增速高于营收增速

    公司2021 年业绩增速快于营收增速，主要归结于：1.毛利率提高0.1pct，主要是除电网自动化及工控板块外，其他板块毛利率均提高；2.费用率降低0.1pct，主要系本期汇率变动导致汇兑损失减少；3.营业外损益增加约2.7 亿，主要是账龄结构优化减少信用减值损失、存货减值损失变化减少了资产减值损失。

    2022Q1 营收、业绩均取得开门红

    一季度营收同比增长16.95%，归母净利同比增长88.37%，业绩同比接近翻倍。22Q1 全国电网基建投资完成额621 亿，同比增长15.1%。

    今年新型电力系统规划步入落实阶段，面对经济稳增长压力，电网投资是重要的逆周期调节工具，目前已呈现加速迹象。如原定6 月完工的大湾区中通道直流背靠背工程已于3 月份完工，公司在中通道、南通道（预计今年完工）中标柔直换流阀金额约13.8 亿，设备价值量、毛利均较高，为公司贡献较多业绩。

    发力新型电力系统，相关业务增速较高

    从大的板块来看，信通业务、集成业务为公司增长最快的两个方向。从细分方向来看，未来增速较高的业务包括新一代调度自动化及电网安稳、特高压及柔性输电、抽蓄及新型储能、能源电力数字化、新能源规模接入消纳、电能替代及综合能源服务、配用电智能化、电动汽车充换电及需求侧管理等领域业务。

    展望“十四五”，电网投资重点方向包括直流特高压、高弹性配电网、数字化与信息化、抽水蓄能等方向。此外公司积极发展储能PCS 与集成、SVG、用电自动化、工控等网外业务，自研的1200V、1700V 及3300V IGBT 产品已成功示范应用，部分产品实现量产，今年公司将加速推进4500V 压接式 IGBT 器件研制并挂网运行，焊接式IGBT 封装测试线逐步实现爬坡量产。预计公司毛利将进一步提升，经营持续向好，公司提出2022 年计划实现营业收入468 亿元，同比增长10%；发生营业成本243 亿元，期间费用51 亿元。

    维持“买入”评级

    预计2022 年、2023 年归母净利润分别为66.5、79.3 亿，对应目前市值PE 分别为27、23 倍。

    风险提示

    电网投资增速不及预期；特高压核准、招标、开工进度不及预期