1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营业收入163.23 亿元，同比+10.3%；归母净利润21.10 亿元，同比+14.5%。其中，2Q22 营业收入105.68 亿元，同比+6.9%；归母净利润17.31 亿元，同比+5.4%。业绩符合我们预期。

    网内业务稳步推进，持续受益于新型电力系统建设。1H22 公司网内收入109.66 亿元，同比+7.7%，占比67.2%；分产品来看，公司电网自动化及工业控制、继保及柔性输电、电力自动化信息通信分别实现营收84.21/29.57/27.68 亿元，同比+12.6%/+7.1%/+1.6%。公司承担的新一代调度系统、用电信息采集系统、电力现货市场交易系统等分别在多省试点上线。

    网外业务多点开花，收入订单同比高增。1H22 公司网外收入53.15 亿元，同比+15.9%，占比32.6%；其中发电及水利环保板块实现营收13.29 亿元，同比+27.7%。此外，公司1H22 网外新签订单同比+27.75%。公司多项业务取得重要突破：4,500V IGBT 已通过可靠性及厂内运行试验；7MW海上风电变流器在广东阳江应用；浙能集团萧山储能电厂全套PCS/BMS/EMS 均由南瑞继保供货。

    盈利能力稳定，经营效率持续改善。1H22 期间公司综合毛利率27.37%，与去年同期基本持平；费用端来看，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.80%/3.11%/5.92%/-1.45%，分别同比-0.34/+0.26/+0.05/-1.04ppt，合计同比-1.07ppt；净利润率12.93%，同比+0.47ppt。

    发展趋势

    电网投资景气度持续向上，看好公司长期发展。1H22 公司新签订单238.9亿元，同比+2.67%。我们认为，4-5 月工程和订单签订进度或受疫情影响有所延后，部分招标未能体现在1H22 订单中。根据中电联最新数据，1-7月电网工程完成投资同比+10.4%，验证行业景气度向上。我们认为下半年公司有望进一步确认更多特高压收入（白鹤滩-江苏、闽粤联网工程均于7月投产）。向前看，我们看好公司电网侧业务持续受益于行业投资回暖以及结构性变化（特高压/智能化为重点方向）稳健增长；电网外业务受益于新能源/工业/轨交/储能等领域需求高增以及市场开拓，具备突出发展潜力。

    盈利预测与估值

    由于工程及特高压核准进度略受疫情影响，我们下调2022/2023 年净利润3.5%/5.3%至67.85 亿元/78.19 亿元。当前股价对应2022/2023 年28.2 倍/24.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于我们看好新型电力系统下公司长期发展前景以及龙头地位，我们维持目标价35 元（考虑股本变动后），对应2022/2023 年34.5/30.0 倍市盈率，较当前股价有22.5%的上行空间。

    风险

    电网投资不及预期，特高压核准进度不及预期。