22H1 业绩同比高增，新型电力系统提振效果逐步体现公司22H1 实现营收163.23 亿（同/环比+10.3%/-40.9%）,归母净利21.10亿（同/环比+14.5%/-44.4%）。对应22Q2 实现营收 105.68 亿（同/环比+6.9%/+83.6%），归母净利17.31 亿（同/环比+5.4%/+356.7%）。公司有望充分受益于新型电力系统建设，业务快速增长。我们预计公司22-24 年归母净利润为68.03/79.02/94.29 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期平均PE为28 倍，考虑公司的二次设备龙头地位，给予公司22 年35 倍PE 估值，目标价35.7 元（考虑股本变化后对应前值32.53 元），维持“买入”评级。

    电网投资稳定增长，护航重大项目顺利投产

    22H1 电网基本建设投资完成额为1905 亿（同增9.9%），电源基本建设投资完成额2600 亿元（同增16.8%），电力投资稳定增长。电力系统建设需要与能源结构相适合，源端新能源接入和负荷侧波动增加均需要增加电网的调节能力，新能源大基地与负荷地理分布不均，亦需要特高压等远距离输送线路，新型电力系统建设需求旺盛。公司作为国网电科院旗下优质上市公司，上半年协助白鹤滩—江苏、龙政直流改造、粤港澳大湾区直流背靠背等项目按计划投运，35KV 高压直挂储能系统在红墟储能电站顺利并网运行，山东沂蒙、吉林敦化、黑龙江荒沟等抽蓄项目按期投产，助力新型电力系统建设。

    多项业务稳增，持续开拓电网内外市场

    22H1 电网自动化及工控/继保和柔直/自动化信通/发电及水利环保业务实现营收84.21/29.57/27.68/13.29 亿，同比+12.6%/7.1%/1.6%/27.7%，毛利率分别为26.42%/35.17%/22.50%/10.72%，同比+0.6/-3.8/+2.2/-2.0pct。电网自动化及工业控制业务直接受益于电网设备投资增加，公司增速高于行业投资增速，有较明显的阿尔法。继保和柔直业务受益于柔性输电业务规模增长，受交付节奏影响，高毛利的换流阀占比下降，拖累毛利率。公司拓展网外市场，发电及水利环保业务增速明显。公司22H1 新签合同238.88 亿元，同增2.67%，其中电网外新签合同同增27.75%。

    电网投资稳定提升，给予业绩有力支撑

    电网投资稳定提升，“十四五”期间，国网计划投入3500 亿美元，南网规划投资约6700 亿元，合计超2.9 万亿元，较“十三五”电网总投资高出13%。

    其中，国网22 年电网投资计划超5000 亿。我们认为电网建设将稳步推进，新型电力系统的影响将会在22-23 年逐步体现，支撑公司中期业绩增长。

    风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。