2022 年营收同比增10.42%，归母净利润同比增14.24%。2022 年，公司实现营收468.29 亿元，同比增长10.42%；综合毛利率27.04%，同比增0.17pct；归母净利润64.46 亿元，同比增长14.24%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增0.17pct、期间费率同比降0.67pct等。
2022 年利润分配预案：每10 股派发现金红利3.9 元（含税）并以资本公积转增2 股。
2022 年期间费率同比降0.67pct。2022 年，公司期间费率10.28%，同比降0.67pct。销售费率、财务费率同比下降，管理费率、研发费率同比上升。
具体来看：
（1）销售费率3.76%，同比降0.22pct。（2）管理费率2.44%，同比增0.24pct。
（3）财务费率-1.00%，同比降0.70pct。（4）研发费率5.08%，同比增0.01pct。
2023 年第一季度营收同比增7.65%，归母净利润同比增38.68%。2023 年第一季度，公司实现营收61.95 亿元，同比增7.65%；综合毛利率27.11%，同比增3.71pct；归母净利润5.26 亿元，同比增38.68%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：加大新兴业务、高端新产品的发展力度，毛利率同比增3.71pct 等。
2023 年第一季度期间费率同比增2.62pct。2023 年第一季度，公司期间费率20.63%，同比增2.62pct。销售费率、财务费率、研发费率均不同程度上升，管理费率同比下降。
具体来看：
（1）销售费率7.37%，同比增0.89pct；（2）管理费率4.51%，同比降0.20pct。
（3）财务费率-1.01%，同比增0.29pct；（4）研发费率9.75%，同比增1.64pct。
2022 年，公司在电网行业实现收入352.14 亿元，同比增6.62%；在其他行业实现收入115.25 亿元，同比增24.16%。细分业务中，发电及水利环保高速增长，电力自动化信息通信、电网自动化及工业控制收入稳健增长。
（1）电网自动化及工业控制：2022 年实现收入255.59 亿元，同比增7.13%。
毛利率26.84%，同比增1.29pct。公司加强电网产品类市场拓展，收入规模增长，毛利率水平有所增加；
（2）继电保护及柔性输电：2022 年实现收入63.77 亿元，同比增3.82%。毛利率37.66%，同比降1.76pct。柔性输电业务规模增长，因项目执行产品结构变化毛利率有所下降；（3）电力自动化信息通信：2022 年实现收入84.53 亿元，同比增11.06%。毛利率22.10%，同比增1.19pct。公司加强生产运行信息化等业务拓展，收入规模增长，毛利率有所增加；（4）发电及水利环保：2022 年实现收入42.38 亿元，同比增68.01%。毛利率15.50%，同比增0.72pct。公司大力拓展储能、水电、太阳能等业务，收入大幅增长且毛利率有所增加。
调度等网内快速增长，新能源业务大幅增长。截至2022 年底，公司在手订单498.41 亿元，其中本年新签在手订单259.13亿元。
（1）网内市场：调度、变电、用电、电网数字化、电力市场实现快速增长，落地6 省市新一代调度、15 省市电力现货市场、19 省市新一代集控站、21 省市新一代用采、8 省市新型负荷管理系统等重大项目、南网变电站二次设备框架、配网设备框架、海南省调等重大项目。
（2）网外市场：新签合同同比增长25%，其中新能源发电、储能、环保及气象等业务大幅增长，中标大唐风电光伏预制舱、华能光伏升压站年度预制舱框架，7 条轨道交通综合监控、万家寨引黄入晋、农业银行存储设备框架、集通铁路电气化改造、国电投阳泉储能等一批重大项目。
（3）海外市场：柔直换流阀、AMI 整体解决方案实现海外市场零的突破，轨道综合监控等产品进入新市场，海外合同额同比增长47.21%。
2023 年度经营目标：实现营业收入516 亿元，同比增长10%。
（1）实现市场营销更大突破。聚焦电网内外部市场，持续跟踪金上-湖北、陇东-山东等特高压项目，积极推动新一代调度、新一代集控站、电力现货市场、新型负荷管理系统、现代智慧配电网、抽蓄电站二次总包、南网批次框架、水利信息化等重大项目落地，以更大力度支持能源集团数字化、储能、智慧消防等新兴业务市场拓展。
（2）推动产业升级。持续优化产业布局。全力推动4500V IGBT 器件挂网应用，海上平台智能化巡检技术规模化推广应用，按期交付粤电青洲海上风电项目，实现公司12MW 海上风电变流器批量应用。推动储能业务规模化发展。
盈利预测与投资建议。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为74.36 亿元、89.44 亿元、107.45 亿元。每股收益为1.11 元、1.34 元、1.61 元。基于同业估值水平，以及双碳背景下，对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动，给予公司2023 年30-35 倍PE，对应合理价值区间33.3 元-38.85 元。维持“优于大市”评级。
风险提示。电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下滑。