电力智能化龙头，能源互联网整体解决方案提供商。公司是能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，我国能源电力及工业 控制领域卓越的 IT 企业和电力智能化领军企业，历经数十年自主创新和产业发展，已形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块。2022 年营收增速10.4%，归母净利润增速14.2%，盈利能力保持稳增长趋势。

    以研发为驱动，技术水平国际领先。2020-2022 年公司研发费用CAGR 为13.2%，略高于营收的13.0%和归母净利润的11.2%。研发强度不断提升，费用率从4.82%增加到5.08%，研发重点在在电网智能化、能源数字化和网外及新兴产业，2022 年公司获得专利授权434 项，其中发明专利 403 项；申请 PCT 专利 20 项；登记软件著作权242 项；发表核心期刊论文247 篇；22 项科技成果通过中国电机工程学会组织的技术鉴定等成果，拥有的多项核心技术处于国际领先水平。

    电网投资市场空间广阔，到2050 年有望达6360 亿美元，中国是最大的市场。根据彭博新能源财经报告，2020 年，全球电网投资约为2350 亿美元，到2050 年电网投资需增至6360 亿美元，2020年至2050 年间，中国是全球最大的单一电网市场，在30 年的展望期内，全球电网投资有五分之一（2.9 万亿美元）来自中国，根据国网和南网披露数据，“十四五”期间国网南网合计计划投资超过3 万亿元，同比十三五期间增长10.5%，其中国网计划投资3500 亿美元，主要投向特高压输电线路建设，促进三北地区新能源消纳。南方电网计划投资6700 亿元，主要投向数字化和现代化电网建设。

    公司换流阀市占率第一，有望充分受益于直流特高压建设提速。公司2023 年全国预计开工“5 直2 交”特高压交直流线路，较2022 年增加3 条线路，同比增长75%，其中直流增加5 条。公司在直流特高压换流阀市场市占率第一，处于绝对领先地位，未来将持续受益于直流特高压线路的建设，以及直流输电在深远海风电项目中的应用。

    盈利预测与投资建议：根据电网投资增速及特高压开工招标节奏，电网智能化投资占比以及公司订单情况，我们预计公司2023-2025 年公司营业收入分别为535.5/615.1/712.7 亿元，对应归母净利润为74.4/87.5/102.0 亿元，我们用DCF 估值法预计的目标价为28.33 元/股，首次覆盖给予“优大于市”评级。

    风险提示：1、政策落实、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下滑；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。