1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入182.50 亿元，同比+11.81%；归母净利润24.99 亿元，同比+18.43%。其中，2Q23 营业收入120.55 亿元，同比+14.07%；归母净利润19.74 亿元，同比+14.0%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　网内业务增速稳健，特高压斩获新订单。1H23 期间公司网内业务实现营收110.28 亿元，同比+0.56%。分产品来看，公司电网自动化及工控/继保及柔输/信息通信板块营收分别同比+5.24%/+0.08%/+9.03%至88.62/29.59/30.18 亿元，毛利率分别同比+1.85/+3.4/+3.85ppt 至28.3%/38.6%/26.4%。我们认为，去年以来国网二次设备招标增速整体稳健，公司龙头地位稳固，有望持续受益于电网智能化改造。公司柔输板块上半年确认白鹤滩-浙江以及葛南换流站改造等部分项目收入，分别中标陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南特高压直流7.47/9.77/6.98 亿元订单，换流阀领域中标份额高达近50%。我们看好公司全面受益于特高压直流建设提速，下半年与明年均有望保持特高压订单较快增速。

    　　发电及水利环保业务同比高增，带动网外业务增速亮眼；国际业务加速回暖。1H23 公司网外业务实现营收71.72 亿元，同比+34.94%，其中发电及水利环保板块实现营收25.18 亿元，同比+89.48%。1H23 期间公司新签合同259.21 亿元，同比+8.51%，其中网外新签合同同比+27.91%，中标多个大型发电及储能项目，包括华能预制舱框架、国能西宁集控系统、大唐铜梁液冷储能液冷一体柜、嘉兴海宁尖山恒发储能电站二期工商业储能项目、西藏扎布耶35kV 源网荷储离网项目等。国际业务收入高增，1H23 营收4.31亿元，同比+50.85%，公司成功签订巴西CPFL 控保屏柜、印尼AMI 主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目，我们认为下半年有望持续增长。

    　　盈利能力同比提升，加大研发投入前景可期。1H23 期间公司综合毛利率28.57%，同比+1.20ppt；费用端来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.98%/2.91%/6.54%/-1.36%，分别同比+0.18ppt/-0.20ppt/+0.62ppt/+0.09ppt，合计同比+0.69ppt；归母净利润率为13.69%，同比+0.76ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年25.7 倍/21.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持除权后目标价不变（29.20 元）对应31.7/26.5 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有23.4%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，海外政策风险，竞争加剧。