营收及净利润增速符合预期。国电南瑞发布2023H1 财报，公司2023H1 实现营收182.5 亿元，同比增长11.81%，其中2023Q2 实现营收120.55 亿元，同比增加14.1%，环比增加94.6%；实现归母净利润24.99 亿元，同比增加18.43%，其中2023Q2 实现归母净利19.73 亿元，同比增加14%，环比增加275%。

    综合毛利率达28.57%，创近三年历史新高。公司综合毛利率为28.57%，同比增加1.2pct，其中电网调度自动化毛利率为28.27%，同比增加1.85pct；电气控制自动化毛利率为26.35%，同比增加3.85pct；继电保护及柔性输电毛利率为38.57%，同比增加3.4pct。

    网外业务发展势头良好，国际业务回暖。公司报告期新签合同259.21 亿元，同比增长 8.51%。中标陇东-山东工程的换流阀、首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备等等；电网外业务呈现良好发展势头，新签合同同比增长 27.91%，中标目前国内规模最大的大唐铜梁液冷储能液冷一体柜项目等项目；国际业务快速回暖，成功签订巴西 CPFL 控保屏柜、印尼 AMI 主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目等。

    研发投入强度高，研发费用增速达23.59%，远超营收增速。公司报告期内研发费用率为6.54%，同比增加1.46%，研发费用增速达23.59%。报告期内实现世界首台套 CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，突破秒级精准调频控制等虚拟电厂运营管控关键技术，国内首套钢铁领域SFC 系统实现示范应用。2023年上半年，国电南瑞获专利授权172 项，同比增加22%。

    2023 年有望开工“5 直2 交”，公司有望充分收益于特高压建设加速。金上-湖北，陇东-山东，哈密-重庆，宁夏-湖南直流特高压工程已经开工，全年预计开工5 条直流特高压，2 条交流特高压，展望十五五期间，预计年均开工3-4 条直流特高压，行业景气度将持续到十五五。

    盈利预测及投资建议：根据公司在特高压和主网设备中标情况和交付节奏，我们维持公司2023-2025 年营业收入535.5/615.1/712.7亿元，归母净利润分别为74.4/87.5/102.0 亿元的预测，公司股价走势与市场相关性变强，将β提升至0.7（wacc 从5.9%提高到6.3%），由于新能源大量装机导致电网投资可持续性强，将永续增长率提升至3%（原为1%），根据DCF 模型，我们将目标价从28.33元/股提升至29.79 元/股，维持“优大于市”评级。

    风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。