核心观点

    　　公司发布2023 年中报，2023H1 业绩同比增加18.43%，持续保持稳健增长。网外业务高速增长，同比高增34.94%，由新能源及储能业务贡献重要增量；网内核心业务保持平稳增长，特高压业务静待放量；海外市场表现亮眼，同比高增50.85%，收入占比同比提升0.61pct。行业景气度高企，公司新签订单同比增长8.5%，作为行业龙头，公司各业务板块在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报，实现营业收入182.5 亿元，同比增长11.8%；归母净利润24.99 亿元，同比增长18.43%；扣非归母净利润24.27 亿元，同比增长18.11%。其中二季度实现收入120.55 亿元，同比增长14.07%；归母净利润19.74 亿元，同比增长14.00%，扣非归母净利润19.62 亿元，同比增长15.74%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，Q2 保持平稳增长

    　　1 ） 2023 上半年归母净利润达到24.99 亿元， 同比稳18.43%。受益于国内电力设备行业景气度提升，2023H1 电网投资同比增长7.8%，公司作为行业龙头，业绩保持稳中有增。

    　　2）2023 第二季度营收120.55 亿元，同比增长14.07%，环比增长94.6%；归母净利润/扣非归母净利润分别为19.74/19.62亿元，同比增长14.00%/15.74%，环比增长275.3%/322.8%。

    　　从业绩端来看，2023 年二季度保持了平稳增长的节奏。

    　　毛利率持续修复，研发保持高投入

    　　1）毛利率持续修复：2023H1 销售毛利率达28.57%，同比提升1.2pct；Q2 毛利率29.32%，同比微降0.21pct，环比提升2.21pct。

    　　2）期间费用率为13.07%，同比增加0.7pct，主要由于销售费用增加16.1%，研发费用增加23.6%，系公司重视研发保持技术领先，重视业务拓展等。

    　　3）2023H1 经营性活动现金流净额约0.17 亿元，同比减少97%，主要由于税费支付增长所致。

    　　网外业务贡献收入增量，海外业务增速突出

    　　1）分行业来看，网内营收110.3 亿元，同比增长0.56%。网外业务71.7 亿元，同比高增34.94%。网外业务收入增速明显高于网内，成为营收增长的重要力量。

    　　2）分地区来看，海外业务收入4.31 亿元，同比高增50.85%，远高于国内增速。海外收入占比2.36%，同比提升0.61pct。表明公司加快推进国际业务执行确收，收入规模实现大幅增长。

    　　网内核心业务保持平稳增长，特高压业务静待放量1）电网自动化和工控业务收入平稳增长，同比增加5.24%；毛利率同比提升1.85pct。主要由于加强网内市场拓展，并受益于电网招标起量。2）继保及柔性输电业务规模稳定，同比增加0.08%；毛利率同比提升3.4pct，主要系2022 年直流项目订单较少。2023 年已进行四条特高压直流项目设备招标，公司在换流阀和直流控保的市场份额高企，特高压业务静待放量。3）电力自动化信息通信业务同比增加9.03%，得益于新型电力系统建设的不断推进，对电网数字化信息化、网络安全等领域保持持续投入。受到产品结构的影响，毛利率提升3.85pct。

    　　网外业务高速增长，新能源及储能业务贡献重要增量1）发电及水利环保业务高速增长，营收同比高增89.48%；毛利率同比增加2.5pct。主要由于储能、水电等需求增加，业务规模大幅增长。2）集成等业务同比略增4.45%，而毛利率同比下降2.83pct，主要由于工程总包类业务增长，毛利率有所下滑。

    　　行业景气度高企，订单同比增长8.5%，保障未来业绩2023H1 新签合同达259.2 亿元，同比增长8.51%。1）网内业务，受益于上半年电网招标量高增，公司网内中标量明显增长，中标陇东-山东工程的换流阀、测量设备以及首个省网“嵌入式直流”扬镇工程的换流阀、控保、测量设备等。2）网外业务，得益于以风光为代表的新能源场站以及储能等装机增速较高，订单增速较快，新签合同同比增长27.91%。3）海外业务，国际业务有所回暖，签订巴西CPFL 控保屏柜、印尼AMI 主站系统等重大项目，中标智利智能电表项目、智利首个高压直流控保项目等。

    　　业绩预测

    　　预计2023、2024 年营收524.1/613.0 亿元，对应归母净利润预计73.2/86.9 亿元，PE25.3/21.3x。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

    　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

    　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；

    　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。