二次设备龙头，持续稳健增长

    　　公司23 Q1-3 实现营收285.67 亿元，同比+11.52%；归母净利润41.61 亿元，同比+13.83%，扣非归母净利润40.73 亿元，同比+13.33%。我们维持公司2023-2025 年净利润预测值分别为77.6/91.9/106.1 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 为25 倍。考虑公司的二次设备龙头地位，给予公司23 年29 倍PE，目标价28.13 元（前值30.07 元），维持“买入”评级。

    　　业绩存在季节性波动，控费能力优秀

    　　23 Q1-3 公司实现营收285.67 亿元，同比+11.52%；归母净利润41.61 亿元，同比+13.83%。公司23 年Q3 实现营业收入103.17 亿元，同/环比+11.01%/-14.41%；实现归母净利润16.61 亿元，同/环比+7.54%/-15.82%。

    　　公司业绩环比微降，符合历年季节性趋势，我们预计Q4 为利润集中释放期间。 23 年Q1-3 实现毛/净利率29.26% /15.42%，同比+0.99 /+0.23 pct。

    　　23 年Q1-3 整体/销售/管理/研发/财务费用率分别为12.36%/4.65%/2.82%/6.04%/-1.15%，同比+0.56 /-0.06 /-0.16 /+0.38 /+0.40 pct，公司整体费率相对稳定。

    　　深化技术优势，产品市占率领先

    　　公司主要从事能源电力智能化行业，提供能源互联网整体解决方案，其业务分为电网自动化及工控/继电保护及柔性输电/自动化信息通信/发电及水利环保/ 集成及其他业务5 大子板块， 23H1 分别实现营收88.62/29.59/30.18/25.18/8.42 亿元。作为二次设备龙头，公司积极投入研发，关键技术、核心产品加快升级，已经实现 650V-4500V 全电压等级IGBT 器件自主研发，自主研发的4500V/3000AIGBT 在张北延庆换流站一次性挂网成功，新一代调度、新一代集控、电力现货等实现批量部署应用且市场份额领先。

    　　网外业务发展良好，国际业务快速回暖

    　　上半年公司新签合同259.21 亿元，同比+8.51%。针对国内市场，业绩稳中有进。国网公司总部集招输变电设备、电能表等产品中标份额持续提升，电网外业务也呈现良好发展势头，新签合同同比增长 27.91%。针对国际市场，业务逐步向好，成功签订巴西 CPFL 控保屏柜、印尼 AMI 主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目。公司23H1 海外收入规模4.31 亿元，同比+50.9%，实现较大幅度增长。

    　　风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧。