业绩回顾

    　　3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司发布2023 年三季报：1-3Q23 实现营业收入285.67 亿元，同比+11.52%；归母净利润41.61 亿元，同比+13.83%。其中，3Q23 营业收入103.17 亿元，同比+11.01%；归母净利润16.61 亿元，同比+7.54%。公司业绩处于此前发布的业绩预告区间中位偏上，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　网内订单稳步增长，看好四季度国网投资加速。1-9 月电网工程完成投资3287 亿元，同比增长4.2%，其中9 月电网投资完成额582 亿元，同比增长19.5%。根据我们统计，截至10 月公司在2023 年国网变电设备/特高压直流/数字化招标中获得订单23.66/32.81/18.06 亿元。考虑到4Q 一般为国网投资高峰期，我们看好电网投资加速带动公司网内业绩提升。

    　　网外及海外业务发展势头良好，带动公司业绩持续增长。网外业务：公司持续发力电网外业务，上半年公司网外新签订单同比增速达到27.91%，除新能源发电领域外，公司产品在交通、电动汽车及工业控制领域不断取得突破。海外业务：根据公司官方公众号1，截至10 月23 日，公司已累计签订海外合同超300 亿元，产品通过449 项国际认证测试，其中今年上半年公司海外收入增速达50%以上，签订巴西CPFL 控保屏柜、印尼AMI 主站系统等多个合同，海外业务有望贡献更多业绩增量。

    　　回购股份用于实施股权激励，彰显公司发展信心。公司于10 月19 日发布回购股份计划，拟采用自有资金5-10 亿元，通过集中竞价的方式回购股份用于股权激励计划，回购价格不超过人民币34.05 元/股，本次回购数量约为1468-2936 万股，约占公司当前总股本的0.18%-0.37%。我们认为此次回购彰显公司发展信心，看好后续公司业绩表现。

    　　盈利能力同比提升，持续加大研发投入力度。1-3Q23 期间公司毛利率28.6%，同比+0.9ppt，其中3Q23 毛利率录得29.8%，同/环比+0.7/+1.0ppt。费用端来看，1Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/2.8%/6.0%/-1.1%，分别同比-0.1/-0.2/+0.4/+0.4ppt，累计同比+0.6ppt；净利润率14.6%，同比+0.3ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年24.4 倍/20.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.20 元目标价，对应31.7 倍2023年市盈率和26.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有29.8%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，海外政策风险，竞争加剧。