投资要点

    　　事件：公司Q1-3 营收285.67 亿元，同增12%；归母净利润41.61 亿元，同增14%；扣非归母40.73 亿元，同增13%。Q3 实现营收103.17 亿元，同增11%；归母净利润16.61 亿元，同增8%；扣非归母净利润16.46 亿元，同增7%。Q1-3 毛利率29.26%，同增0.99pct，归母净利率为14.56%，同增0.29pct，扣非归母净利率14.26%，同增0.23pct。Q3 毛利率为30.49%，同增0.63pct，环增1.17pct；归母净利率为16.10%，同降0.52pct，环降0.27pct；扣非归母净利率15.95%，同降0.61pct，环降4.18pct。业绩符合市场预期。

    　　期间费用管控良好，经营性现金流有所改善。23Q3 期间费用率为11.11%，同增0.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.49、下降0.08、下降0.06、上升0.93 个百分点至4.05%、2.66%、5.16%、-0.76%，控费效果良好。Q3 经营活动现金流量净额为20.20 亿元，同增42%，现金流有所改善。

    　　国网7-9 月电网投资同比-1.3%，公司逆势稳健增长。7-9 月电网基础建设完成投资额1233 亿元，同比-1.3%，8 月受保电影响现场工作开展所有滞后，9 月电网投资有所回升。我们认为公司网内业务受电网投资影响较大，整体收入预计同比持平微降，网外业务维持较快增长，我们预计AMI 系统、储能、新能源等业务维持了较快增长。展望全年，Q4 电网投资预计加快，全年保持10%左右增长，公司网内业务平稳增长，结构性的电网自动化、信通、继电保护等业务有望维持稳健增长，配网、特高压等承压，网外&海外业务维持较高增速。

    　　特高压直流订单落地，柔直放量提升业绩弹性。截至23 年9 月底，已完成4 条特高压直流工程的物资招标工作，公司换流阀、直流控保等产品份额稳固，累计中标16 台换流阀和5 套直流控保系统，我们预计24H2陆续确认收入，贡献利润增量。展望24 年，蒙西-京津冀、陇电入浙、藏东南-粤港澳等柔直工程有望陆续核准开工，柔直换流阀单价高+用量多+毛利率高，有望提升公司业绩弹性。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25 年归母净利润分别为75/86.8/100.1 亿元，同比+16%/16%/15%，对应PE 为24x、21x、18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、竞争加剧等。