营收及净利润增速符合预期。10 月31 日国电南瑞发布2023 年三季报，公司2023Q1-3 实现营收285.7 亿元，同比增长11.52%，其中2023Q3 实现营收103.2 亿元，同比增加11.01%，环比下降14.3%；实现归母净利润41.61 亿元，同比增加13.83%，其中2023Q3 实现归母净利16.61 亿元，同比增加7.54%，环比下降15.85%，营收和归母增速呈现稳增长趋势，符合市场预期。

    　　综合毛利率提升至29.26%，创近五年新高。公司2023Q1-3 综合毛利率为29.26%，同比增加0.99pct，创近5 年新高，其中2023Q3 毛利率为30.49%，较2023Q2 进一步提升，环比增加1.17pct，销售净利率为15.42%，创4 年新高，盈利能力不断提升。

    　　研发费用率为6.04%，研发投入强度高。公司报告期内研发费用为17.26 亿元，同比增长18.98%，研发费用率为6.54%，同比增加0.38pct。报告期内实现世界首台套 CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，突破秒级精准调频控制等虚拟电厂运营管控关键技术，国内首套钢铁领域SFC 系统实现示范应用。2023 年上半年，国电南瑞获专利授权172 项，同比增加22%。

    　　网外业务发展势头良好，打造新增长极。公司报告期新签合同259.21 亿元，同比增长 8.51%。中标陇东-山东工程的换流阀、首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备等等；电网外业务呈现良好发展势头，新签合同同比增长 27.91%，中标目前国内规模最大的大唐铜梁液冷储能液冷一体柜项目等项目；国际业务快速回暖，成功签订巴西 CPFL 控保屏柜、印尼 AMI 主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目等。

    　　特高压建设提速，公司有望充分收益于特高压建设加速。金上-湖北，陇东-山东，哈密-重庆，宁夏-湖南直流特高压工程已经开工，全年预计开工5 条直流特高压，2 条交流特高压，展望十五五期间，预计年均开工3-4 条直流特高压，行业景气度将持续。

    　　维持盈利预测及投资建议：根据公司在特高压和主网设备中标情况和交付节奏， 我们维持公司2023-2025 年营业收入535.5/615.1/712.7 亿元，归母净利润分别为74.4/87.5/102.0 亿元的预测，根据DCF 模型，我们维持目标价29.79 元/股及“优于大市”评级。

    　　风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。