核心观点

    　　公司发布2023 年三季报，2023 前三季度业绩同比增加13.83%，持续保持稳健增长。网内核心业务保持平稳增长，特高压核心产品市场份额高企，静待业务放量；网外业务增速较快，由新能源等业务贡献重要增量；海外业务持续推进。电力设备行业景气度高企，公司新签订单同比保持增长。作为行业龙头，公司各业务板块在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，实现营业收入285.67 亿元，同比增长11.52%；归母净利润41.61 亿元，同比增长13.83%；扣非归母净利润40.73 亿元，同比增长13.33%。其中三季度实现收入103.17 亿元，同比增长11.01%；归母净利润16.61 亿元，同比增长7.54%，扣非归母净利润16.46 亿元，同比增长6.95%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，Q3 保持平稳增长

    　　1）2023 前三季度归母净利润达到41.61 亿元， 同比稳13.83%。受益于国内电力设备行业景气度提升，2023 年1-9月电网投资同比增长4.2%，公司作为行业龙头，业绩保持稳中有增。

    　　2）2023 第三季度营收103.17 亿元，同比增长11.01%，环比下降14.42%； 归母净利润/扣非归母净利润分别为16.61/16.46 亿元， 同比增长7.54%/6.95%， 环比下降15.86%/16.11%。从业绩端来看，2023 年三季度保持了平稳增长的节奏。

    　　毛利率持续修复，研发保持高投入

    　　1）毛利率持续修复：2023 前三季度销售毛利率达29.26%，同比提升0.99pct；Q3 毛利率30.49%，同比提升0.63pct，环比提升1.17pct。

    　　2）期间费用率为12.36%，同比增加0.56pct，其中研发费用增加18.98%，研发费用率提升0.38pct，系公司重视研发保持技术领先，重视业务拓展等。

    　　3）2023 前三季度经营性活动现金流净额约20.38 亿元，同比提升2.26%，现金流有所改善。

    　　网内核心业务保持平稳增长， 特高压业务静待放量1）电网自动化和工控业务预计平稳增长，主要由于公司加强网内市场拓展，并受益于电网招标起量。2）继保及柔性输电业务规模相对稳定，主要系2022 年直流项目订单较少。2023 年已完成四条特高压直流项目设备招标，公司在换流阀和直流控保的市场份额高企，特高压业务静待放量。3）电力自动化信息通信业务预计同比保持增长，得益于新型电力系统建设的不断推进，对电网数字化信息化、网络安全等领域保持持续投入。

    　　行业景气度高企，保障未来业绩

    　　1）网内业务，受益于前三季度电网招标量高增，公司网内中标量明显增长，中标陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆等工程的换流阀设备等，以及首个省网“嵌入式直流”扬镇工程的换流阀、控保、测量设备，落地南网双调抽蓄电站等。

    　　2）网外业务，得益于以风光为代表的新能源装机增速较高，公司订单增速较快。截至9 月，全国光伏累计装机量5.2 亿千瓦，累计同比高增45.3%，风电累计装机4.0 亿千瓦，累计同比增长15.1%。

    　　3）海外业务，国际业务有所回暖，签订巴西CPFL 控保屏柜、印尼AMI 主站系统等重大项目，中标智利智能电表项目、智利首个高压直流控保项目等。

    　　业绩预测

    　　预计2023、2024 年营收524.1/613.0 亿元，对应归母净利润预计73.2/86.9 亿元，PE 24.9/20.9x。