公司业绩稳健增长，盈利能力稳中有升，三季度回款快速改善，整体表现符合预期；长期展望电网投资稳健向好，公司作为行业龙头全年受益于智能化建设，并将迎来特高压订单交付期。调整公司2023-2025 年归母净利润预测至73.79/85.56/94.42 亿元，给予公司2024 年目标价27 元，维持“买入”评级。

    　　龙头稳健增长，业绩符合预期。公司公告，前三季度实现营业收入285.67 亿元（+11.52% yoy），归母净利润41.61 亿元（+13.83% yoy），扣非后归母净利润40.73 亿元（+13.33% yoy）；其中，三季度单季实现营业收入103.17 亿元（+11.01% yoy），归母净利润16.61 亿元（+7.54% yoy），扣非后归母净利润16.46 亿元（+6.95% yoy）；公司业绩表现符合预期，龙头延续业绩稳健增长；展望未来我们预计电网投资有望延续稳健增长趋势，且2024 年将进入特高压等高毛利订单交付周期，有望带动公司增长提速。

    　　盈利能力稳中有升，三季度回款质量快速改善。报告期内，公司销售毛利率/净利率分别为29.26%/15.42%，同比分别提升0.99/0.23 pct，盈利能力稳中有升；期间费用率同比提升0.56 pct 一定程度上对冲了毛利率提升对净利率的改善作用，其中销售费用率基本平稳，其他各项费用率略有小幅提升，整体仍保持较好的费用管控能力。从经营质量来看，公司截至三季度末经营性现金流净额为20.38 亿元（+2.26% yoy），回款表现较二季度改善明显。

    　　电网投资景气回升，行业需求稳健向好。根据国家能源局披露数据显示，2023年1-9 月电网基本建设投资完成额达到3287 亿元（+4.20% yoy），在经历了8月的投资数据异常波动后，9 月投资数据同比增长近20%，形成快速修复——在此基础上，我们维持全年电网投资增长约5%的判断。在新型电力系统建设逐渐深入的背景下，考虑到新能源渗透率不断提升与电能替代支撑用电量持续较快增长等影响，我们预计2024 年电网投资有望延续稳健增长态势，同时考虑到2023 年的高毛利率特高压等订单，将从2024 年开始逐渐形成交付，我们预计公司在保持2023 年稳健增长的基础上，2024 年有望迎来增长提速。

    　　风险因素：新型电力系统建设不及预期；电网投资出现波动；大型输电工程落地放缓；电网投资结构化趋势放缓；电网数字化应用场景推广放缓；储能等新兴业务发展不及预期；市场竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：结合2023 年电网投资结构化侧重与未来两年高毛利订单交付周期影响， 我们微幅调整公司2023-2025 年归母净利润预测至73.79/85.56/94.42 亿元（原预测为74.69 /85.63/94.57 亿元），对应EPS 预测为0.92/1.07/1.18 元，对应PE 25/21/19 倍。公司作为电网智能化、数字化龙头，深度受益新型电力系统建设和电网投资结构化升级，参考公司过去三年Wind 一致预期对应PE Band 的50%分位，给予2024 年25x PE 作为公司合理估值水平，对应目标价27 元，维持“买入”评级。